报告要点

    事件描述

    深赤湾A 公布2012年中报，公司上半年货物吞吐量同比下降2%，其中集装箱吞吐量同比下降7%，上半年实现营业收入 8.54 亿，同比上升 1.08% ，毛利率同比下降2.44 个百分点至54.98%，归属于母公司所有者的净利润 2.22 亿，同比下降14.06%，EPS为0.344 元。

    事件评论

    货量增长受阻，货种结构调整难抵成本攀升。上半年货物吞吐量下降-2%但收入仍有1.08% 的增长，主要是散杂货业务量货种结构调整，综合单价上升；而营业成本增幅更高为 6.86% ，主要因各类原材料价格、人工成本等同比大幅攀升，导致毛利率同比回落2.44 个百分点。另外，投资收益同比下降32.08%至3970万，主要是占投资收益62% 的MPIL公司投资收益同比减少了42%，背后反映的是当地港口装卸业务在增速萎缩的背景下竞争依然激烈的格局。

    2季度单季度来看，公司营业收入同比上升 6.82% ，毛利率同比下降 1.84个百分点至53.61%，归属于母公司的净利润同比下降17.10%至1.09 亿，EPS为0.168 元。

    欧线不振，本地市场占有率有分流风险。上半年，公司完成集装箱吞吐量260.8 万TEU，同比下降7.02% ，低于深圳港2.10% 和全国8.80% 的增速，我们认为原因在于：1 ）深圳地理位置与欧洲相对较近，占比较高的欧线货量受困于疲软的欧洲经济，致使深圳港增速低于全国平均水平；2）深圳港区内的蛇口集装箱码头于今年2 月被交通部正式确定为低碳港口示范单位，获得重点政策支持、重点资金扶持，集装箱吞吐量得以大幅增长，对深圳地区其他码头的货量形成一定的分流。

    外需复苏缓慢，适合稳健型投资者。我们维持对公司 2012-2014 年EPS预测，分别为0.77 元、0.79 元和0.83 元，对应PE分别为11.66 倍、11.36倍和10.85 倍；公司股利支付率在50% 左右，分红收益率4%-5%，适合稳健、较长期的投资者，考虑到短期内外需尤其是欧洲需求依然难有起色，我们暂维持对公司的“中性”评级。