报告要点

    事件描述

    深赤湾公布1 季报，公司1 季度实现收入4 亿，同比下降4.73%，毛利率同比下降2.87 个百分点至56.55%，归属于母公司的净利润1.13 亿，同比下降10.93%，实现EPS 为0.176 元，去年同期为0.197 元。

    事件评论

    因去年度集装箱运输业整体亏损，集运码头2012 年基本没有对装卸费进行上调，而公司赤湾港区1 季度集装箱吞吐量同比下降3.3%，是营业收入同比下降的主要原因，导致毛利同比减少了2326 万；1 季度公司期间费用同比平稳；而实现投资收益1600 万，同比下降27.12%，我们认为主要是妈湾港区集装箱吞吐量同比下降11.25%带来的联营企业利润下降所致。综上来看，深赤湾1 季度整体集装箱吞吐量下降是业绩同比回落的最主要诱因。

    1季度，公司完成集装箱吞吐量127.9 万TEU，同比下降5.6%，低于深圳港和全国在1 季度-1.2%和8.4%的增速，我们认为原因在于同深圳其他港区相比，公司无新增码头和泊位项目，而已有吞吐能力又受到外需不振，尤其是欧洲市场需求疲软拖累。不过，从3 月4.5%的同比增速来看，开工率回升后对公司货量提振效果较明显，背后体现的是外向型腹地港口的高弹性。

    我们维持对公司2012-2014 年EPS 预测，分别为0.77 元、0.79 元和0.83元，对应PE 分别为13.87 倍、13.51 倍和12.90 倍；公司股利支付率在50%左右，分红收益率4%-5%，属于现金牛类型公司，适合稳健、长期的投资者，考虑到短期内外需前景依然不明朗，而公司业绩对集装箱业务弹性较大，我们暂维持对公司的“中性”评级。