2011 年，深赤湾实现营业收入17.08 亿元，同比下降1.85%，毛利率下降2.31 个百分点至55.04%，净利润同比下降15.26%至5.06 亿，实现EPS 为0.784 元，略低于我们预测的0.81 元。

    公司赤湾港区集装箱业务运营基本平稳，完成吞吐量同比下降1%左右，但散杂货吞吐量大幅下降18.22%。净利润降幅高于收入降幅，主要原因是：1）2011 年各类原材料价格、人工成本及贷款利率等同比大幅攀升，导致公司营业成本上涨3.47%；由于公司前期借入的长期借款于2011 年集中到期，同时年内新借入的长期借款加权平均利率由2010 年的1.44%上涨到7.245%，利息支出上涨113.39%至0.64 亿元，管理费用也上涨20.96%至1.58亿；2）公司去年出售深圳招商海运物流有限公司股权20%获得投资收益，本期无出售股权，实现投资净收益1.18亿元，同比下跌20.39%。

    公司完成集装箱吞吐量579.3 万TEU，同比下降5.8%，落后于同期深圳全港0.3%的增速，占深圳港集装箱码头业务25.7%的市场份额，同比下降1.5 个百分点。主要原因在于同深圳其他港区相比，公司无新增码头和泊位项目，而已有吞吐能力又受到外需不振，尤其是欧洲市场需求疲软拖累。

    公司地处集装箱装卸业务竞争激烈的华南地区，目前自身产能利用率较高，未来的产能增长空间有限，我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.77 元、0.79 元和0.83 元，对应PE 分别为13 倍、12 倍和12 倍；公司股利支付率在50%左右，分红收益率4%-5%，属于现金牛类型公司，适合稳健、长期的投资者，但考虑到短期外需依然不稳，而公司业绩对集装箱业务弹性较大，我们维持对公司的“中性”评级。