半年报业绩：收入同比增长1.35%，净利润同比下降16.38%

    2011年上半年，深赤湾实现营业收入8.45亿元，同比增长1.35%，实现净利润2.58亿元，同比下降16.38%，低于我们的预期5%。我们认为业绩低于预期的原因在于：妈湾集装箱吞吐量同比下降13%造成投资收益下滑；管理费用同比大幅上升2153万元或38.86%；财务费用同比大幅上升2370万元至2860万元。我们认为管理费用的上升是因为公司的基于年度净资产收益率的激励机制，是一次性事件，但由于下半年华南外贸形势不乐观，以及利率上升，妈湾吞吐量下降和财务费用的上涨对下半年业绩会持续有负面影响。

    我们预计全年集装箱吞吐量同比下降3%

    2011年上半年深圳地区外贸疲弱，集装箱吞吐量同比增长1.8%，低于全国12.9%的增速。其中，赤湾港区吞吐量同比下降1%，妈湾港区同比下降13%。鉴于下半年外需不明朗和南沙港对妈湾的箱量分流，我们预计深赤湾下半年吞吐量同比下降5%，全年箱量同比下降3%。

    下调盈利预测

    我们下调了集装箱吞吐量假设、单箱收入假设，并上调了管理费用和财务费用，调整幅度请见后文，从而将2011/12/13E每股盈利预测从0.88/0.97/1.11元下调至0.80/0.89/1.03元。

    估值 – 维持“买入”，目标价从17.88元下调至16.80元

    我们下调基于现金流贴现方法（WACC 8.9%）的目标价至16.80元，以反映盈利预测的下调。