2011 年上半年公司实现营业收入8.45 亿元，同比增长1.35%；归属于母公司净利润2.58 亿元，同比下降16.38%，每股收益0.401 元，其中二季度净利润同比下降26%；业绩低于我们的预期。受欧美经济复苏放缓以及腹地产业转移等因素影响，公司上半年货物吞吐量出现下滑，上半年共完成货物吞吐量3,092.2 万吨，同比减少1.9%，其中集装箱吞吐量同比减少4.9%。我们下调公司2011-12 年每股收益至0.853 元和0.920 元，并同时下调A、B 股评级至持有。

    支撑评级的要点

    全球经济复苏面临波折，公司腹地外向型经济受影响较大，再加上产业转移等因素影响，港口货物吞吐量同比出现下滑。1-7 月，公司货物吞吐量累计同比减少1.6%，集装箱吞吐量同比减少5.7%。

    公司现有码头产能利用率超过130%，面临产能瓶颈，而周边港口产能扩张导致竞争日趋激烈。

    公司业绩弹性较大，若下半年欧美经济好转，则业绩可能超越市场预期。

    评级面临的主要风险

    全球经济复苏乏力，出现二次探底。

    大铲湾等周边港口分流公司货物吞吐量。

    估值

    我们下调公司2011-12 年每股收益至0.853 元和0.920元，分别按A 股和B 股14 倍和10 倍的2011 年市盈率，设定目标价A 股12.00 元人民币和B 股10.40 港币，并下调A、B 股评级至持有。