中报业绩低于预期，主要源于高毛利率的三轮摩托车发动机销量低于预期、原材料价格的上升以及为应对国三加大的研发投入。公司2010 年1-6 月份实现营业收入和净利润分别为20.94 亿元和1.78 亿元，同比增长24%和-6%，实现EPS0.17 元，从产品结构上看，上半年两轮、三轮、踏板车发动机以及通机销量分别达到90/85/12/67 万台，同比增长45%/7%/28%/20%，7 月1 日两轮摩托车国三标准的实施迫使上半年两轮发动机的销售大幅增长，而高毛利率的三轮发动机产品仅增长7%（低于预测的30%增幅），加上原材料价格的持续上涨使公司的综合毛利率由09 年的19%下降至10 年中期的16%，我们预计下半年产品销售的结构将得到改善，毛利率将维持在16%以上。

    上半年国际合作全面开花，但结果仍需时日，预计明年上半年将有所突破。报告期内公司与美国波士顿电池公司签署了《合作备忘录》拟组建合资公司生产车用动力电池包，目前仍处于对电池样品测试和技术沟通阶段；预对具电动动力系统研发优势的美国MISSION MOTORS 股权投资，目前处于审计和法律尽职调查阶段；与意大利比亚乔有意向合作研发生产柴油发动机，目前也处于工作组筹备及投资方案论证阶段，参照常规的项目进度，我们预计这些合作明年上半年或有所突破。

    储备优质项目众多，再融资意图已现，非公开增发将投向中短期就可产生效益的柴油发动机和营销售后服务网络建设项目。公司公告，8 月2 日已开始筹划非公开发行股票事宜，准备投向营销及售后服务网络建设、柴油机以及研发中心，预计二个月后报批，我们认为公司储备的优质项目众多，再融资有助于公司更好的由“动力产品生产制造商”向“动力系统服务供应商”的战略转变。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到国三标准实施的影响、原材料价格上涨以及若干筹划阶段项目的不确定性，我们下调2010-2012 年EPS 为0.40/0.51/0.63 元（原预测10-11 年EPS 为0.52/0.67 元），鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略和精良制造的品牌和行业地位，长期成长性值得看好，维持“增持”评级。