投资要点

    公司是小型通用动力领域的龙头企业，主要生产摩托车发动机、通用机械动力。来自摩托车发动机业务的收入约占公司总收入的78%，09公司年销售摩托车发动机320万台。通用机械动力贡献22%的营业收入，当前以海外代工为主，未来有望随国内农机市场需求提升实现销量增长。

    作为代步工具的传统两轮摩托车需求渐趋饱和，但作为生产、运输工具的三轮摩托车需求仍将维持较快增长。中国市场需求层次较多，东南沿海城市需求由摩托车升级为轿车；三轮车、农用车升级为微客、轻卡；但中西部地区仍有大量畜力运输工具有待升级为机动车辆。中西部地区农村市场将为三轮摩托车提供较大增长空间，预计需求增速维持20 - 30%。

    宗申通用机械动力以代工为主，年销约120万台，有望逐渐扩大国内销售规模。宗申代工美国MTD公司，生产割草机、除雪机等通用机械动力产品。上述业务销量、盈利能力都比较稳定。未来公司希望扩大国内通机动力（农用微耕机、水泵机械等）销量。但上述业务仍处于起步期，销量贡献较小。

    预计2010年宗申摩托车发动机销量增长22%，通用机械动力增长17%。预计宗申三轮摩托车发动机销量快速增长26%，两轮车发动机小幅增长8%，需求逐渐恢复。综合考虑预计宗申摩托车发动机2010年需求增长22%。考虑到海外代工业务平稳发展，国内农用机械需求稳健增长，预计2010年通机动力销量增长17%。国内农机动力需求有望成为公司未来增长新动力。

    风险因素：铁、铜、铝等原材料价格大幅上涨的风险；大中城市禁摩范围扩大；轿车、轻卡消费升级替代摩托车需求进程加快。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司09/10/11年的每股收益分别为0.63/0.77/0.94元，当前价20.20元，对应09/10/11年PE为32/26/21倍。根据公司成长性，给予2010年25倍估值；考虑到公司具有区域经济、行业整合、新能源动力、排放法规提升、农机下乡等多重概念，其实际估值水平一直高于同类公司10 -20%，我们给予公司24元目标价，“增持”评级。