专注服务器PCB 领域，产品结构持续优化。公司深耕服务器PCB 领域多年，产品广泛应用于服务器、消费电子、工业控制、安防电子、通信、汽车电子等领域，其中服务器用PCB 产品的收入占比约八成，是公司产品最主要的下游应用领域。通过长期研发投入，公司高端产品占比不断提升，伴随费用结构持续优化，公司盈利能力实现有效改善。在现金流方面，公司经营活动现金流高速增长，投资活动现金流有所提升，伴随产能扩张，公司业绩有望实现进一步增长。

    　　AI 需求高景气延续，服务器PCB 前景广阔。全球算力服务器需求持续扩张，带动服务器PCB 市场规模快速提升。AI 服务器集成度、柜内互联速率持续提升，驱动PCB 层数、材料等级及工艺复杂度全面升级，服务器内PCB 价值量显著增长。与此同时，AI Agent 兴起使CPU 在任务调度、资源管理及工具调用中的重要性增强，CPU 在服务器内的用量将持续提升。随着PCIe 6.0 等高速通信协议导入，CPU 对信号传输速率及数据传输损耗提出更高要求，CPU PCB 价值量将逐步提升。在算力服务器出货量快速增长背景下，服务器PCB 正迎来量价齐升机遇。

    　　深度绑定全球头部客户，研发及扩产双轮驱动成长。在客户方面，公司与全球领先的服务器品牌建立了长久稳固的合作，服务范围覆盖全球前10 大服务器制造商中的8 家，有望充分受益CPU 行业发展浪潮。在研发方面，公司研发体系积累深厚，紧跟客户产品迭代步伐，通过持续加码研发投入，公司在AI 服务器、高速传输等高端领域实现关键工艺突破。在产能方面，公司国内基地持续提效扩产，泰国基地一期顺利投产并盈利，形成“国内+海外”双轮驱动格局，成长势头强劲。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2026~2028 年公司归母净利润分别为19.85/33.71/47.11 亿元，EPS分别为4.20/7.14/9.97 元/股。参考可比公司，我们认为适合给予公司26 年50 倍PE，合理价值为210.03 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济及下游市场波动风险，贸易摩擦风险，海外工厂建设运营风险。