投资要点

    　　下周一（10 月16 日）有一家主板上市公司“德冠新材”询价。

    　　德冠新材（001378.SZ）：公司主要从事功能性BOPP 薄膜和功能母料的研发、生产与销售。公司2020-2022 年分别实现营业收入10.21 亿元/13.14 亿元/12.89 亿元，YOY 依次为-3.53%/28.74%/-1.95%,三年营业收入的年复合增速6.79%；实现归母净利润0.90 亿元/1.91 亿元/1.64 亿元，YOY 依次为62.09%/112.09%/-14.32%，三年归母净利润的年复合增速43.35%。最新报告期，2023H1 公司实现营业收入5.39亿元，同比下降15.62%，归母净利润0.66 亿元，同比下降27.90%。根据初步预测，公司预计2023 年1-9 月实现归属于母公司所有者的净利润9,400 万元至10,400 万元，较上年同期变动-25.59%至-17.67%。

    　　投资亮点：1、公司是功能性BOPP 薄膜领域的领先企业；其中，公司的无胶膜产品在成本及环保两方面相较于传统膜产品具备较强优势。公司自1999年设立以来持续深耕功能性BOPP 薄膜，多年来积累了一批优质客户资源，形成了无胶膜、消光膜、镭射膜、标签膜等丰富的产品线、在功能性BOPP 薄膜领域占据了一定的市场地位；据公司招股书，结合德冠新材自身产品销量及第三方统计数据测算、行业协会相关证明，公司2020-2022 年功能性BOPP 薄膜销量占全国表观消费量比例分别为9.83%、9.38%、9.66%。其中，公司的无胶膜在成本及环保上具备较强优势，核心技术发明专利荣获“中国专利优秀奖（金奖提名）”；相较于传统胶膜，使用无胶膜时下游客户可无需涂覆胶粘剂直接进行纸塑复合产品，可简化产业链加工工序、优化生产成本，且根据国际公认第三方测试机构SGS，使用无胶膜替代水性胶进行纸塑复合时，二氧化碳排放削减比例达59.73%。2、公司积极沿产业链上下游布局，目前上游消光母料已获得行业认可，且在下游加工功能涂布领域形成了一定的产品基础。目前公司在功能性BOPP 薄膜的上游生产添加剂（功能母料）上已形成了消光母料、增挺母料、珠光母料等产品线，其中消光母料被多家BOPP 同行企业批量使用、获得业内广泛认可，募投项目“功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目”建设有望增厚功能母料产能、帮助进一步扩大功能母料产销规模；同时，公司向下游深加工功能涂布领域持续拓展，已推出了防刮膜、触感膜等薄膜产品，具备了一定的产品基础。3、公司计划将功能薄膜产品应用领域拓展至工业及家居装饰等场景。通过进一步发展热熔胶及空穴化技术，公司拟将产品延伸至家居装饰、模内标签、电子制程耗材等领域；据公司招股书，公司在研项目包括可替代BOPET 应用于仿皮革沙发、汽车皮革材料制造的皮革转移膜、应用于电子产品散热材料载体的电子离型膜等，上述产品均已处于小试阶段。

    　　同行业上市公司对比：公司专注于功能性BOPP 薄膜及功能母料领域；综合考虑行业分类、产品功能与应用领域、生产工艺、公开数据获取等维度，选取国风新材、永新股份、斯迪克作为德冠新材的可比公司，但考虑到各公司产品的细分品类及下游应用领域存在较大差异，我们认为可比估值的参考性或相对有限；从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为25.09 亿元，可比PE-TTM（剔除最低值/算术平均）为54.76X，销售毛利率为20.41%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率与行业平均水平相近。

    　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。