3 月27 日公司发布23 年财报，23 全年实现营收8 亿元，同比-14.2%，归母净利润1.01 亿元，同比-23.2%。23Q4 实现营收2.2亿元，同比+48.4%，归母净利润0.2 亿元，同比-8.2%，同时宣布23 年每股派息0.8 元（含税），23 年股利支付率90.09%。

    4Q 下游客户去库结束恢复下单，开拓五金品类逐步放量。

    1Q/2Q/3Q/4Q 公司营收增速-18.6%/-41.3%/-13.8%/+48.4%，且呈环比逐季修复趋势。分品类角度，体育户外/家居生活/健康护理业务3/4.2/0.51 亿元，同比-25%/-2.5%/-21.7%，2H23 营收同比持平/+21%/+3%。报告期内公司下游主要客户迪卡侬、宜家等受前期高库存、通胀导致海外消费疲软等因素影响，订单短期有所波动，2H 起伴随老客户订单稳步修复、五金类目新品开拓、新客户引进等，订单修复趋势显著。

    原料成本压力减弱毛利率表现较优，受新项目转固影响短期费用率有所扩张。23 年毛利率27.3%（+2.2pct)，分品类角度，23 年体育户外/家居生活/健康护理业务毛利率32.4%/25.5%/9%，同比+2.9/+3/-2.1pct，4Q 毛利率23.2%（-3.2pct)，主因受产品订单结构变化、新产能折旧摊销影响。23 年销售/管理&研发费用率0.69%/14.1%,同比+0.2/+4.3pct，费用率提升主因石狮及马来工厂新增投资及房产转固折旧摊销，净利率12.65%（-1.5pct）。

    外销稳健修复，拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。公司作为优质户外&家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，未来成长看点在拓客户&提份额，近年来新拓零售&品牌商客户，新拓展的MERCADONA、Helen of Troy、瑞幸、TARGET、登康口腔（冷酸灵）、贝医生等优质客户订单逐步放量，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。

    我们预计公司24-26 年归母净利为1.35、1.63、2.07 亿元，同比+34%/+21%/+27%,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应24-26 年PE 分别为18、15、12X，维持“买入”评级。

    订单恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；3 月有370 万股限售股解禁，占总股本比例3.25%。