投资摘要：

    公司是中国领先，世界一流的麦芽制造企业，适应规模效应显著的麦芽行业。

    麦芽行业具有资本壁垒，不适合中小玩家。公司拥有11 条自动化产线，总产能85 万吨，位居中国第一，世界第五，且技术领先，产品种类丰富。

    麦芽行业所需的固定资产投资大；原材料需要大批量采购，运营成本高；行业利润率低于啤酒，因此也不适于啤酒行业向上扩张；麦芽不适宜长途运输，所以一般一省一家左右的麦芽厂家较为经济。

    公司产品原材料来自世界各国，且覆盖基础+特种多个麦芽品类；公司产能遍布江、浙、粤、鲁、冀，覆盖了较多的下游客户；且公司具有高于行业的质量控制水平。

    与各大啤酒集团建立了紧密且稳固的合作关系，与燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒的合作达到30 年，与百威英博、嘉士伯的合作超过20 年，与华润啤酒、喜力啤酒的合作超过10 年。

    大型啤酒客户对麦芽企业的选择流程较长，一般不会轻易更换。

    麦芽差异会对啤酒口感产生影响，公司与各大啤酒集团多年磨合，可以精准满足客户较高的要求。

    公司通过可提供定制化麦芽，提高客户粘性。公司已为百威英博、华润啤酒、燕京啤酒等客户提供特殊工艺的定制化麦芽产品，建立起区别于其他麦芽厂商的竞争优势。

    募集资金打开产能瓶颈，助力业绩提升。近年来公司产能利用率、产销率均在100%左右，上市募集资金助力公司产能提升，预计将增加23 万吨产能，产能提升超1/4。而扩产地广东、江苏麦芽需求较大，预计可以较好地消化产能。

    投资建议：我们预测22-24 年公司营收分别为38.1 亿元/44.6 亿元/41.5 亿元，同比增长+26%/+17%/-7%；同期归母净利润分别为1.2 亿元/6.1 亿元/3.7 亿元，同比增长-21%/+415%/-39%；同期EPS 分别为0.23 元/1.21 元/0.73 元；当前股价对应PE 分别为82 倍/16 倍/26 倍，参考同行业公司的估值水平，给予公司23 年22X PE，对应合理股价为27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格异常波动，行业竞争加剧，麦芽销量不及预期。