3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入4.72 亿元，同比增长55.7%；归母净利润2,856 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润502 万元，同比扭亏为盈。公司收入超出我们预期，我们判断主要可能因影院业务带来收入贡献超预期所致，且成本较为控制，资产及信用损失也较此前预期更少。

    　　发展趋势

    　　电影行业稳健复苏带动影院业务恢复，3Q23 公司电影投资与发行业务或相对平淡。3Q23 电影行业稳健复苏，根据艺恩，3Q23 全国实现含服务费票房193.3 亿元，同比增长127.6%。影院：根据艺恩数据，公司3Q23 影投维度不含服务费票房为3.6 亿元，同比增长121.5%；市占率2.0%，同比微降0.1ppt。电影投资与发行：公司3Q23 主投电影《别叫我“赌神”》在映，根据猫眼专业版，截至10 月29 日，其累计票房为4,078 万元，且公司参投电影《志愿军：雄兵出击》于9 月28 日上映，根据猫眼专业版，截至10 月29 日，其累计票房为7.75 亿元，但我们认为该影片落入三季度收入或相对有限，3Q23 电影投资与发行业务整体可能相对平淡。

    　　毛利率同比明显提升，经营费用控制得当。3Q23 公司毛利率同比提升14.1ppt 至32.2%，我们认为主要因成本控制较为有效。而公司销售费用与管理费用率分别为1.5%和14.9%，分别同比下降10.5ppt 和7.2ppt，费用投入相对节制。此外，公司3Q23 资产及信用减值损失绝对值环比均明显收窄，分别为730 万元和96 万元，我们认为，伴随电影行业整体回暖，公司应收账款及存货资产状况或持续改善。

    　　关注电影《刀尖》票房表现，后续内容储备丰富。展望后续，公司待上映影片包括《刀尖》（定档11 月24 日上映）《爆裂点》《阿麦从军》《实习爱神》《红楼梦之金玉良缘》《传说》等，我们判断更多内容或在2024 年上映。此外，公司于1H23 业绩报告中表示，刘伟强执导的电视剧《上甘岭》亦计划于2023 年内播出。我们认为，公司储备项目或逐步进入定档和产出周期，建议关注后续储备释放节奏。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑四季度电影票房预期和成本费用控制得当，我们调整2023 年净利润由亏损1.47 亿元至盈利817 万元，维持2024 年净利润预测不变。现价对应19.7 倍2024 年P/E。维持跑赢行业评级和目标价9.40 元，对应27倍2024 年P/E，有36.4%的上行空间。

    　　风险

    　　投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，市场竞争加剧风险，管理层等人员舆论风险。