业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年营业收入20.12 亿元，同比降低35.6%；归母净亏损7,211 万元，同比下降120%；扣非归母净亏损1.94 亿元，同比下降164%，亏损额符合我们预期，落入业绩预告区间。1Q23 营业收入5.24 亿元，同比下降59.4%；归母净亏损1.08 亿元，由盈转亏；扣非归母净亏损1.77 亿元，由盈转亏，业绩低于我们预期，主要因Q1 上映影片《无名》票房相对平淡，但成本和销售费用超出预期。

    　　发展趋势

    　　电影行业逐步回暖，但1Q23 公司主控影片票房表现相对平淡。2022 年全国电影市场总票房为300.67 亿元，同比下滑 36.4%，行业受外部环境影响而相对承压。2023 年开年以来，电影行业逐渐走向复苏轨道，1Q23 公司主控影片《无名》于春节档上映，根据猫眼专业版，截至目前票房9.31 亿元，票房贡献相对有限，而去年春节档公司主控影片《水门桥》累计票房为40.67 亿元。1Q23 公司毛利率为22.6%，同比下滑36.7ppt；销售费用率和管理费用率分别为和34.1%和10.6%，分别同比提升10.8ppt 和6.1ppt，我们认为，2023 年春节档影片供给丰富，竞争较为激烈，公司宣发支出或较高，一定程度上影响公司盈利能力。

    　　关注电影《爆裂点》《传说》、剧集《上甘岭》后续定档进展，内容丰富可期。电影方面，公司表示《阿麦从军》《别叫我“赌神”》待上映，《爆裂点》《狂奔吧老爸》《少年时代》正在后期制作中，《传说》正在拍摄中，《红海行动2：虎鲸行动》《智取威虎山前传》《三星堆：未来启示录》目前已立项。剧集方面，2023 年3 月29 日，在2023 上海电视剧制播年会上，博纳影业提及正在拍摄电视剧《上甘岭》。我们认为，公司电影项目储备丰富且有序推进，建议关注后续重点项目定档进展和票房表现。

    　　内容精品化趋势不改，公司工业化能力在长期发展中具备优势。我们认为，公司具有商业化的多类型电影创作方式、现代化的拍摄技术手段、工业化的制作模式以及市场化的发行方式能力。我们认为，行业内容精品化趋势或将持续，而博纳影业作为头部影视公司中长期具备较强的竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于成本和销售费用我们下调2023 年净利润预测7%至4.56 亿元，维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应33/20 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调和行业估值中枢上移，我们维持目标价12.5 元，对应38/23 倍2023/2024 年P/E，有14.1%的上行空间。

    　　风险

    　　投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，市场竞争加剧风险，管理层等人员舆论风险。