事件：公司发布 2025年报&2026一季报。25 全年实现收入17.16 亿元（同比+10.0%），归母净利润1.81 亿元（同比+12.4%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+14.5%）；25Q4 实现收入4.88 亿元（同比-3.9%），归母净利润0.45 亿元（同比+4.5%），扣非归母净利润0.44 亿元（同比+3.1%）；26Q1实现收入4.95 亿元（同比+15.1%），归母净利润0.52 亿元（同比+20.0%），扣非归母净利润0.47 亿元（同比+32.1%）。

    　　点评：截至25 年公司成人牙膏&儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第一，抗敏感市场扩容、份额保持强势。受益于品牌势能提升以及产品加速迭代，26Q1 收入维持稳健增长，我们预计线下表现更为突出，线上公司强化费用管控，盈利能力维持。

    　　线下市场表现靓丽，电商增速有望修复。25H2 线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，我们预计26Q1 线下仍延续靓丽增长趋势。公司深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形成双爆品矩阵，后续有望延续高增），我们预计量价均有望保持上行趋势。电商方面，25H2 收入为3.17 亿元（同比-8.3%），我们预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，全年毛利率逆势提升5.5pct。

    　　我们预计26Q1 电商延续此前趋势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，26Q2 有望恢复增长。

    　　费用管控优异。26Q1 公司毛利率为52.59%（同比-2.9pct），净利率为10.46%（同比+0.4pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为41.01%（同比-3.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-2.8/-0.02/-0.3/+0.1pct）。

    　　现金流稳定，营运能力提升。26Q1 经营性现金流净额为0.54 亿元（同比-0.11 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为70.0/5.8/57.6 天（同比-37.2/-0.1/-13.8 天）。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年归母净利润分别为2.3、2.7、3.4 亿元，对应PE 估值分别为24.4X、20.1X、16.2X。

    　　风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动