事件概述

    公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 10.53 亿元，同比+4.12%；归母净利润 1.18 亿元，同比+9.54%；扣非后归母净利为 0.92 亿元，同比+6.40%。公司经营活动产生的现金流量净额为 1.60 亿元，同比+68.30%，主要是销售收入增长相应回款增加所致。单季度看，2024Q3 实现营收 3.50 亿元，同比+1.56%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比+9.17%，扣非后归母净利为 0.37 亿元，同比+6.58%。

    分析判断:

    收入端：持续跑赢行业，重点发力新兴电商

    登康份额持续提升：受制于线下零售市场疲软，根据尼尔森数据，2024H1 国内线下牙膏市场销售规模下滑 3.69%至 107.72 亿元，公司继续跑赢行业，Q3 延续稳定增长，营收 3.50 亿元，同比+1.56%；此外，国货品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，根据尼尔森数据，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比超过 40%，以国产品牌为主的头部效应逐渐显现，登康 24H1 线下牙膏市场份额提升至第三，市占率达到 8.57%，抗敏感领域线下持续领先，市占率高达 62.92%，线下牙刷市占率达 5.64%，位居行业第二。受益于居民健康意识提升和老龄化程度提升，预计抗敏感牙膏市场将进一步打开，24H1 抗敏感牙膏线下市场份额达12.71%，仅次于牙龈护理和美白为牙膏品类第三大线下细分市场，登康作为细分赛道绝对龙头，有望进一步抢占市场空间。

    分渠道来看，公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕 KA 渠道，助力销售收入实现可持续增长，上半年线下牙膏市场份额由去年第四提升至第三位；根据 2023 年报，公司线上业务全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售快速成长。

    分产品来看，公司逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分品类，口腔大健康品类迎来加速。

    盈利端：毛利率加速提升，综合盈利水平小幅增强盈利能力方面，公司 2024 年前三季度毛利率同比增加 5.06pct 至 49.25%，其中 Q3 毛利率同比增加 7.04pct 至53.92%，我们预计主要是高毛利产品占比提升以及线上占比增加所致。费用方面，2024Q1-Q3 公司期间费用率为 38.34%，同比+5.68pct；其中销售费用率为 31.27%，同比+5.05pct；管理费用率为 4.19%，同比-0.17pct；财务费用率为-0.76%，同比+0.45pct；研发费用率同比+0.35pct 至 3.64%。单季度来看，Q3 期间费用率同比+8.08%至 41.16%，其中销售/管理/财务费用率分别为 33.51%/4.38%/-0.53%，同比+7.20pct/+0.35 pct /+0.62pct，研发费用率 3.80%,同比-0.09pct，Q3 公司净利率同比增加 0.90pct 至 13.01%。

    投资建议

    从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。受下游消费需求疲软影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年营收14.81/17.51/20.62 亿元（前值 15.39/18.44/21.82 亿元），EPS 0.91/1.09/1.30 元（前值 0.92/1.10/1.33元），对应 2024 年 10 月 25 日收盘价 27.94 元/股，PE 分别为 31/26/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。