事件回顾

    　　公司公布2024 年半年报， 24H1 公司收入7.0 亿元，+5.5%，归母净利润0.72 亿元，+9.8%，扣非净利润0.55 亿元，+6.3%；24Q2收入3.4 亿元，+5.7%，归母净利润0.35 亿元，+4.2%，扣非净利润0.27 亿元，+14.2%。公司收入业绩基本符合预期。

    　　事件点评

    　　成人系列保持增长韧性，线上快速增长。分品类看：1）成人牙膏/牙刷收入分别5.5 亿元/0.8 亿元，同比分别+7.1%/+0.6%，毛利率分别为48.1%/33.0%，同比分别+4.5pct/1.3pct；2）儿童牙膏/牙刷收入分别为0.38 亿元/0.16 亿元，同比分别+0.5%/-3.5%；3）电动牙刷/口腔医美产品收入分别为0.05 亿元/0.13 亿元，同比分别+62.1%/-10.5%；成人产品保持较好增长韧性，电动牙刷高速增长。

    　　分渠道来看：1）东南西北四部收入分别1.21/1.40/1.46/1.15 亿元， 同比分别+1.5%/1.8%/3.0%/1.9% ， 毛利率分别为43.9%/45.2%/51.4%/43.2%，同比变动分别为+3.5 pct /+1.6 pct/+4.1 pct /+1.9pct，线下整体稳健增长，西部领先优势突出；2）电商及其他收入1.79 亿元，同比+16.9%，毛利率为49.1%，同比+8.3pct，线上快速增长。

    　　产品升级&渠道结构变化等带动毛利率提升，H1 净利率稳中提升。24H1 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为46.9%/30.2%/4.1%/3.6%/10.3%，同比变化分别为+4.14pct /+3.98 pct /-0.44 pct /+0.59 pct /+0.41pct，产品升级+高毛利渠道占比提升驱动毛利率优化，保持较高销售投放，毛销差整体微升；此外利息收入/其他收益（政府补助为主）/投资净收益（现金管理产生）/公允价值变动净收益（保本型现金管理产生）加总同比+0.62pct，为净利率提升的重要因素。其中24Q2 公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 归母净利率分别为45.4%/28.5%/4.4%/3.5%/10.3%，同比变化分别为0.94 pct /-0.99pct /-0.59 pct /+0.66 pct /-0.15pct,利息收入/其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益加总同比-1.52pct，综合而言归母净利率微降，整体稳定。

    　　盈利预测及投资建议：公司线上快速发展，产品持续升级，长期份额提升空间大，我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为1.6 亿元/1.9 亿元/2.4 亿元，对应PE 为26 倍/22 倍/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　线上增长不及预期，产品升级不及预期，净利率提升不及预期。