公司发布年报及一季报

    　　公司24Q1 收入4 亿，同增5%；归母0.4 亿同增16%；扣非后0.3 亿同增-0.4%；23A 收入14 亿同增5%，归母1.4 亿同增5%，扣非1.1 亿同增2%；其中23Q4 收入4 亿同增8%，归母0.3 亿同增17%。

    　　截至2023 年末，冷酸灵牙膏线下零售额市场份额提至8.04%，稳居行业第四，冷酸灵牙刷线下零售额市场份额逆势增至5.29%，排名稳居行业第四。

    　　线上全面开启提质增效高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比提升；新零售快速成长，成为行业头部品牌。

    　　公司围绕“一刷二通三冲”口腔健康新理念，大力拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类，为国民提供口腔健康与美丽整体解决方案；大力拓展新兴渠道，新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕 KA 渠道，助力销售收入实现可持续增长。

    　　23 年收入分产品看，成人牙膏收入11 亿，占78%，同增2%；成人牙刷1.6亿，占11%，同增15%；儿童牙膏0.7 亿，同增0.6%；儿童牙刷0.3 亿，同增21%，电动牙刷0.12 亿，同增129%；口腔医疗与美瞳护理0.3 亿，占总2%，同增48%。

    　　分销售模式，经销10 亿，同增2%，毛利率42%，同增1.4pct；电商3 亿，同增14%，毛利率46%，同增10pct。

    　　24Q1 公司毛利率48%，同增约7pct；净利率10%，同增约1pct。

    　　多品牌矩阵布局，满足差异化需求

    　　公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，以个性化、差异化精准品牌定位，发展多层级品牌矩阵，协同互补，提升品牌市占率与用户覆盖率。

    　　目前，公司旗下拥有核心品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，形成了成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大产品矩阵，为各年龄段消费人群提供专业化、个性化的高品质口腔护理产品。

    　　立体化的营销网络，实现广阔的深度分销

    　　公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系。根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及2000 余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。

    　　其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场，公司以独特县域开发模式打造登康在三四线渠道壁垒，确保公司未来能够持续获得中国城镇化发展红利。

    　　高效渠道运营模式，促进多渠道协同发展

    　　公司形成高效协同发展多渠道运作模式，形成线上线下多渠道协同发展的良好态势，从而更好地满足了消费者从“到店”转向“到店+到家”的购物习惯变化，并通过全链路的数字化管理实现了渠道商和消费者数据资产的沉淀。

    　　公司形成经分销商两级渠道管理体系，并打造县域开发运作模式；在KA渠道，建立了专业零售管理模式，并结合新零售的发展，形成了线上线下整合营销渠道运营体系；在电商渠道，借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C 端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　2023 年公司在产品品类多样化、产品功能多元化、产品价值提升三个方面均进行产品结构改善。（1）持续提升产品价值，增强品牌盈利能力。2023 年公司契合用户需求，在技术与营销的双向驱动下，产品创新获得更多用户认可，公司加强了中高端产品的卖力与推广，带动公司盈利能力增长；（2）除牙膏、牙刷品类外，电动牙刷、漱口水等多品类持续深耕，为用户提供更丰富的口腔护理选择，公司为用户提供口腔护理的综合解决方案，有助于市场竞争能力提升。考虑到线下零售市场仍增势疲软，调整盈利预测，我们预计公司24-26 年归母分别为1.6/1.9/2.2 亿元（24-25 年前值分别为1.9/2.2 亿元），EPS 分别为0.93/1.10/1.30 元/股，对应PE 分别为26/22/19x。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理风险等。