公司发布2023 年报&2024 年一季报：1）2023 年：公司实现营业收入13.76 亿元（同比+4.8%），归母净利润1.41 亿元（同比+5.0%），扣非归母净利润1.06 亿元（同比+1.6%）。2）2024Q1：公司实现营业收入3.61 亿元（同比+5.2%），归母净利润0.37 亿元（+同比15.6%），扣非归母净利润0.28 亿元（同比-0.4%）。高单价产品及高毛利电商渠道占比提升，产品和渠道结构优化推动公司盈利能力改善。

    　　牙膏稳健增长，牙刷增速靓丽。1）牙膏：2023 年成人牙膏/儿童牙膏分别实现收入10.74亿元/0.73 亿元（同比+2.0%/+0.6%），其中成人牙膏毛利率为45.0%（同比+4.0pct）。

    　　公司持续强化抗敏感细分领域品牌优势，据尼尔森数据，2023 年公司牙膏产品线下零售市占率达8.04%（行业第四、本土第二），其中冷酸灵在抗敏感细分领域近3 年线下零售市占率超过60%、且逐年提升，占据领导地位。2）牙刷：2023 年成人牙刷/儿童牙刷/ 电动牙刷分别实现收入1.55 亿元/0.32 亿元/0.12 亿元（ 同比+14.8%/20.8%/129.5%）。牙刷产品增速靓丽，据尼尔森数据，冷酸灵牙刷为2023年线下零售市场前十品牌中销售额增速最快，线下零售市占率提升至5.29%（行业第四、本土第三），其中电动牙刷增长翻倍，后续有望加速放量。3）口腔医疗与美容：

    　　品类持续进行扩充，2023 年口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长47.59%。

    　　线下渠道平稳拓展，线上新型电商增长提速。公司2023 年经销/直供/电商渠道分别实现收入9.95 亿元/0.54 亿元/3.16 亿元（同比+2.1%/+0.1%/+14.5%），其中经销/电商毛利率分别为42.5%/45.9%（同比+1.4pct/+10.4pct）。1）经销：稳健增长，KA、分销、新零售多渠道协同，继续向县域终端深入覆盖；2）直供：绑定重点KA 渠道和团购客户；3）电商：中心电商盈利能力增强，兴趣电商占比不断提升。

    　　渠道&产品结构优化， 毛利率环比提升。2023 年/2024Q1 公司毛利率分别为44.1%/48.4%（同比+3.6pct/+7.2pct）。牙刷产品占比提升（其中高单价电动牙刷2023年占比提升至0.84%），高毛利电商渠道加速放量，结构优化驱动公司毛利率延续改善； 23 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为28.1%/4.9%/3.1% （ 同比+4.1pct/+0.7pct/+0.0pct），净利率为10.3%（同比+0.0pct），24Q1 销售/管理/研发费用率分别为31.7%/3.8%/3.6%（同比+8.7pct/-0.3pct/+0.5pct），净利率为10.4%（同比+0.9pct）。

    　　现金流持续改善，营运能力较为稳定。2023 年/2024Q1 公司净经营现金流分别为1.5亿元/0.5 亿元（同比+0.7 亿元/+0.4 亿元）；营运能力方面，截至Q1 末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为98 天/9 天/73 天（同比+6 天/-1 天/-13 天）。

    　　盈利预测与投资评级：公司卡位抗敏细分赛道，品牌和渠道优势明显，有望延续成长。

    　　我们预计2024-2026 年归母净利润为1.65/1.90/2.12 亿元， 对应PE 分别为24.4X/21.2X/18.9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品开发不及预期、价格提升不及预期。