事件回顾

    　　公司公布2023 年报及2024Q1 季报，23 年公司实现收入13.8 亿元，同增4.8%；实现归母净利润1.4 亿元，同增5.0%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同增1.6%，EPS 为0.82 元；其中23Q4 实现收入3.7 亿元，同增8.2%；实现归母净利润0.3 亿元，同增16.8%，EPS 为0.20 元。24Q1 公司实现收入3.6 亿元，同增5.2%；实现归母净利润0.4 亿元，同增15.6%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同降0.4%，EPS 为0.22 元。

    　　事件点评

    　　电商快速发展，牙刷牙膏稳健增长，电动口腔及口腔医疗美容等业务高增长。分渠道看，23 年经销实现收入9.9 亿元，占比总收入72.3%，同增2.1%；23 年直供实现收入0.5 亿元，占比总收入3.9%，同增0.1%；23 年电商实现收入3.2 亿元，占比总收入23%，同增14.5%；23 年其他模式实现收入0.08 亿元，占比总收入0.6%，同增35.7%。

    　　分品类来看，23 年成人品类实现收入12.3 亿元，占比总收入89.4%，同增3.5%；23 年儿童品类实现收入1.0 亿元，占比总收入7.6%，同增6.1%；23 年其他品类（电动口腔以及口腔医疗及美容等）实现收入0.4 亿元，占比总收入3.0%，同增59.0%。

    　　毛利率稳步提升，加大推广力度，净利率稳步提升。公司23 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为44.1%/28.1%/4.9%/3.1%/-1.23% ， 较22 年变动率分别为+3.6pct/+4.1pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.5pct；24Q1 毛利率/销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率为

    　　48.4%/31.7%/3.8%/3.6%/-1.0% ， 较23Q1 变动率分别为+7.2pct/+8.7pct/-0.3oct/+0.5pct/-0.5pct。受益于产品升级毛利率稳步提升，公司持续加大推广，销售费用率提升。综上，23 年归母净利润率提升0.02pct 至10.3%， 24Q1 提升1.0pct 至10.4%。

    　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为1.7 亿元/2.0 亿元/2.3 亿元，对应PE 为22 倍/19倍/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期；产品升级及渠道扩展不及预期等。