事件回顾

    　　公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入10.1 亿元，同增3.6%，实现归母净利润1.1 亿元，同增1.7%，实现扣非净利润0.9 亿元，EPS 为0.68 元；其中23Q3 实现收入3.4 亿元，同降5.8%，实现归母净利润0.4 亿元，同降12.6%，实现扣非净利润0.3 亿元，同增169.2%，EPS 为0.24 元。

    　　事件点评

    　　线下零售拖累Q3 收入表现，期待Q4 发力。公司23Q3 收入增长乏力，我们认为主要在于：1）线下零售环境拖累，根据尼尔森数据，23H1 国内线下牙膏市场规模同比下降6.5%，公司线下占比高且以经销为主，线下零售环境影响公司出货；2）22Q3 基数相对较高，为去年四个季度中收入最高季度，带来一定高基数压力。公司持续升级产品，发力线上，期待Q4 表现。

    　　23Q3 毛销差提升，净利率微降。公司2023 前三季度毛利率同增2.8pct 至44.2%，其中23Q3 毛利率提升6.0pct 至46.9%；2023 前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.2%/4.4%/3.3%，同比变动分别为+2.4pct/+0.4pct/+0.6pct，其中23Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.3%/4.0%/3.9%，分别同比变动率为+4.0pct/+0.4pct/+1.5pct。综合，公司Q3 毛销差提升，得益于产品持续升级，同时加大研发投入，整体利润率微降，2023 前三季度公司归母净利率降低0.2pct 至10.6%，其中23Q3 降低0.9pct 至12.1%。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到公司前三季度表现，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为1.5 亿元、1.7 亿元、2.0亿元，对应PE 分别为34 倍/29 倍/25 倍，看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期等。