事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.67 亿元，同比增长9.19%；归母净利润0.66 亿元，同比增长13.48%；基本每股收益0.44 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收3.24 亿元，同比增长7.69%；归母净利润0.34 亿元，同比增长13.43%。

    毛利率有所改善，费用率同比增加，净利率略有提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为42.8%，同比提升1.03 pct。其中，23Q2 单季毛利率为44.42%，同比提升1.54 pct，环比提升3.16pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为32.45%，同比提升1.8 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.18%/ 4.53% / 2.98% / -1.24%，分别同比+1.39 pct / +0.31 pct / +0.14 pct/ -0.04 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为9.89%，同比提升0.37 pct；23Q2 单季净利率为10.39%，同比提升0.53 pct，环比提升0.97 pct。

    大口腔业务多元化发展，牙刷销售快速成长。报告期内，牙膏行业整体有所下滑，牙刷行业止跌回升。公司成人牙膏/儿童牙膏分别实现营收5.14 / 0.38 亿元，同比分别增长5.74% / 2.03%；成人牙刷/儿童牙刷/电动牙刷分别实现营收0.79 / 0.16 / 0.03 亿元，同比分别增长22.73% / 35.63% / 22.13%。据尼尔森数据显示，冷酸灵牙膏、牙刷线下零售市场份额分别提升至7.83%、5.35%。同时，公司口腔医疗与美容护理业务低基数下快速成长，报告期内实现营收0.15 亿元，同比增长100.98%。

    全域全渠道持续布局，南部市场稳健增长。线下方面，公司针对KA 渠道进行资源结构调整，大力发展连锁小超＆便利终端渠道；针对分销渠道加强县域深度开发和精细化运作，打造标准化项目门店，并执行动销模式；布局O2O、社区团购、团购等新兴渠道。

    报告期内，公司西部/南部/北部/东部分别实现1.42 / 1.38 / 1.12 /1.19 亿元，同比分别增长0.23% / 13.04% / 6.75% / 1.82%。线上方面，公司持续加大双微自媒体阵地和抖音、小红书等兴趣内容平台投入，报告期内电商及其他渠道实现营收1.54 亿元，同比增长24.44%。

    投资建议：公司为国产牙膏龙头，以牙膏主业为基础布局大口腔业务，全域全渠道拓展打开成长空间，未来有望维持稳健扩张，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益0.92 / 1.09 / 1.28元/股，对应PE 为39X / 33X / 28X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。