事件概述

    　　登康口腔发布2023 半年报。2023H1 公司实现营收6.67 亿元，同比+9.19%；归母净利润0.66 亿元，同比+13.48%；扣非后归母净利润0.52 亿元，同比+2.99%。分季度看，Q2 单季度营业收入3.24 亿元，同比+7.69%；归母净利润0.34 亿元，同比+13.43%。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.32 亿元，同比+69.59%，主要系报告期内公司销售收入增长相应回款增加所致，投资活动产生的现金净流量为-1.28 亿元，同比-232.80%，主要系报告期内保本型现金管理业务增加所致。

    　　分析判断:

    　　收入端：增速领先行业，全域全渠道持续发力。

    　　受宏观经济因素影响，口腔护理行业零售市场2023H1 整体增长疲软，根据尼尔森零售研究数据显示，2023 年上半年，国内线下牙膏市场整体销售规模为111.8 亿元，较上年同期-6.5%，公司凭借自身优异的综合实力实现逆势增长，增速领先行业。分渠道来看，公司2023 年上半年实现了KA 渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长，线下渠道同比+5.12%至5.13 亿元（核心牙膏品牌冷酸灵线下零售额市场份额提升至7.83%，稳居行业第四）；此外，公司报告期内紧抓互联网发展趋势和红利窗口，构建互联网产品矩阵，实现线上产品多品类、全覆盖，电商及其他渠道同比+24.44%至1.54 亿元，线上线下双渠道持续发力。分产品来看，公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收5.14 亿元、0.79 亿元、0.38 亿元、0.16 亿元、306.13 万元、0.15 亿元，同比+5.74%、22.73%、2.03%、35.63%、22.13%、100.98%，牙刷类产品发展迅速，多产品、多品类齐头并进。

    　　盈利端：毛利率稳健向上，期间费用率有所上升

    盈利能力方面，2023H1 公司毛利率、净利率分别为42.80%、9.89%，同比分别+1.03pct、+0.37pct。其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为44.42%、10.39%，同比分别+1.54pct、+0.53pct，盈利能力稳健向上，我们预计主要系毛利率较高的线上渠道占比呈现上升趋势（同比+2.82pct 至23.02%）以及公司主要产品实现量价齐升所致。

    　　期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为32.45%，同比+1.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.18%、4.53%、2.98%、-1.24%，同比分别+1.39pct、+0.31pct、+0.14pct、-0.04pct。

    　　投资建议

    　　从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。我们维持此前的盈利预测不变， 预计公司2023-2025 年营收分别为15.41/18.27/21.36 亿元，EPS 分别为0.92/1.10/1.30 元，对应2023 年8 月27 日收盘价36.17 元/股，PE 分别为39/33/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可。