投资要点

    　　登康口腔披露23Q1 业绩

    　　2023Q1 实现营业收入3.43 亿元，同比+10.65%；实现归母净利润0.32 亿元，同比+13.54%，扣非后归母净利润0.28 亿元，同比+13.32%。收入及利润端增长均表现亮眼，抗敏牙膏龙头稳步向前。

    　　预计成人口腔护理产品表现稳健，儿童及新兴品类增长迅速分产品看，公司冷酸灵牙膏在抗敏牙膏领域份额绝对领先，我们预计23Q1 通过产品向高端化升级和终端渠道网点进一步下沉加密及线上渠道快速放量，量价齐升表现稳健。成人牙刷业务在产品及品牌视觉焕新升级，加速产品迭代推动下快速放量。儿童口腔护理产品、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等新品类对公司当前整体营收贡献仍相对有限，但我们预计随着行业渗透率的快速提升业务增长迅速，公司业务第二增长曲线正快速成长。

    　　利润率随产品升级及降本增效稳步提升，现金流大幅改善毛利率：23Q1 公司毛利率为41.26%，同比+0.58pct。主要原因为（1）公司产品向高端化升级，带动产品结构持续优化；（2）成人牙刷业务包装焕新升级及采取供应商招标比选，有效控制单位生产成本；（3）加强对儿童牙刷委托加工生产的采购成本控制。目前公司生产所需的部分化工原料价格仍处于相对高位，我们预计后续随着原材料成本逐步回落叠加公司持续推进产品升级和降本增效，后续公司毛利率仍有望进一步向好。

    　　费用率&净利率：23Q1 公司期间费用率同比+0.27pct 至29.75%，基本维持稳定。其中销售费用率为23.05%（同比-0.45pct），管理+研发费用率为7.2%（同比+0.32pct），财务费用率为-0.51%（同比+0.40pct）。综合影响下，23Q1 公司净利率为9.42%，同比+0.24pct。

    　　现金流&运营效率：23Q1 公司实现经营现金流净额362.27 万元，去年同期为-4742.08 万元，收现比同比+10.03pct 至116.52%。受益于公司收到货款增加及相应经营性支出减少，经营活动现金流及收现比均有显著改善。运营效率方面，23Q1 公司应收账款周转天数为10.5 天，应付账款周转天数为85.93 天，存货周转天数为92.02 天。

    　　口腔护理行业潜力深厚，募投项目助公司份额加速提升20 年我国口腔护理行业规模达884 亿元，16-20 年CAGR 达15.54%，且预计至25 年行业规模有望扩容至1522 亿元，20-25 年CAGR 预计为11.48%。伴随我国牙科患者人数增长，人均口腔消费支出较成熟市场差距收窄，未来我国口腔护理行业发展潜力深厚。公司此次IPO 募投项目重点围绕全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目及智能制造升级项目。加快公司渠道布局及品牌焕新升级，并夯实公司在产品研发、生产制造等方面的优势。看好公司通过募投项目扬长补短，市场份额稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲线上平台，后续增长潜力充足。我们预计公司2023-2025 年收入分别实现15.09/ 17.36/ 19.85 亿元，同比增长14.91%/ 15.06%/ 14.29%；归母净利润1.59/ 1.86/ 2.18 亿元，同比增长17.94%/ 17.10%/ 17.12%，对应当前市值公司PE 分别为34/ 29/ 25X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。