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登康口腔(001328)机构评级研报股票分析报告

 
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登康口腔(001328):中国具有影响力的专业口腔护理企业

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-03-21  查股网机构评级研报

  特别提示:登康口腔为首批招股的注册制主板项目之一,投资者行为规范等适用新规。

      剔除流动性溢价因素后,登康口腔1.81 分,位于总分的24.4%分位。剔除流动性溢价因素后,我们测算登康口腔AHP 得分为1.81 分,位于非科创体系AHP 模型总分24.4%分位,位于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后,我们测算登康口腔AHP 得分为1.89分,位于非科创体系AHP 模型总分的29.0%分位,位于中游偏下水平。假设以80%入围率计,中性预期情形下,登康口腔网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是:

      0.0123%、0.0050%。

      网下配售方案:本次参与网下询价的所有网下投资者均需要提供配售对象的资产证明材料,登康口腔将优先安排不低于回拨后网下发行股票数量的70%向A 类投资者进行配售。同时,所有网下投资者获配股票数量的10%限售6 个月。

      抗敏感牙膏领域领导品牌,多层级品牌矩阵覆盖人群广泛。登康口腔是中国具有影响力的专业口腔护理企业。公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略,以个性化、差异化的精准品牌定位,发展多层级的品牌矩阵,协同互补,提升品牌市场占有率与多层级用户覆盖率。牙膏市场方面,公司牙膏产品的零售额市场份额占比为6.83%、销量市场份额占比9.95%,行业排名位居第四、本土品牌第二。在抗敏感细分市场,公司主打品牌“冷酸灵”线下零售额市场份额占比持续稳定在60%左右,占据细分市场领先地位。牙刷市场方面,公司2021 年线下市场零售额市场份额位居行业第五、本土品牌第三。

      打造“1+X”核心技术壁垒,营销网络、渠道助推销量增长。公司已取得行业特有的双重抗敏感技术和生物陶瓷材料技术(国家发明专利),该技术能有效修复牙齿损伤,引领和推动了行业技术进步。基于此,公司打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒,持续丰富防蛀、抑制牙菌斑、减轻牙龈问题等技术矩阵,技术水平业内领先。另一边,公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,实现了对数十万家零售终端的覆盖,业务分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及2,000 余个区/县的经分销商。

      渠道运营方面,公司制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略,形成了线上线下多渠道协同发展态势,助推销量新增长。

      产业政策支持叠加消费需求变革,民族品牌迎来高速发展。近年来,我国出台了一系列支持口腔清洁护理用品企业发展的政策,而消费需求升级使得人们对口腔清洁护理用品的需求逐步差异化。民族品牌则在技术研发、供应链管理、市场营销、数字化转型等方面持续发力,自身品牌核心竞争力不断增强。公司旗下本土知名品牌有望趁着国产替代和国货崛起的浪潮,进一步赶超外资品牌,扩大市场份额。

      业绩规模排名靠前,增速高于可比平均;综合毛利率、研发投入领先。公司2020 年、2021 年营收分别为10.30 亿元、11.43 亿元,归母净利分别为0.95 亿元、1.19 亿元,排在可比公司第二名;2019 年-2021 年,二者复合增速分别为10.02%、37.18%,高于可比公司平均。2019 年-2021 年,公司综合毛利率分别为42.26%、41.71%、42.10%,研发支出占营收比重分别为3.21%、3.08%、3.11%,双双领先可比平均。

      风险提示:登康口腔需警惕品牌建设不及预期、应收账款余额增加、机器设备成新率较低、存货发生减值、原材料价格波动、销售模式不能适应市场变化等风险。

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