事件：公司发布2025 年报及26 年一季报，25 年实现收入52.3 亿元，同比-6.7%，实现归母净利5.4 亿元，同比-30.2%，扣非归母净利4.0 亿元，同比-45.1%；26Q1 营收11.9 亿元，同比+5.9%，归母净利0.88 亿元，同比-25.1%，扣非归母净利0.75 亿元，同比-37.2%。25 年公司拟每10 股派息10 元，现金分红总额占利润分配总额100%。

    　　深耕产品、渠道与用户体验，AI 产品表现亮眼。公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，持续构筑多元化核心竞争壁垒，公司AI 产品25 年收入达2.55 亿元，同比+127.68%；同时，公司加速品牌全球化战略，全年境外收入2.6 亿元同比+67.4%。分产品，25 年公司床垫、床架、床品、沙发、其他产品收入分别同比-1.5%、-6%、-19%、-20.4%、-21.2%。公司智能床垫核心单品AI 床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro 与全球领先学术机构合作共建，全力打造AI 产品竞争力，助力AI 产品收入取得突破增长。同时，公司健全完善的服务体系有效提升了客户忠诚度与满意度，公司客户满意度与推荐度在床垫细分领域连续第3 年位居床垫细分领域行业第1，25 年累计会员规模达462.7 万人。分渠道，25 年公司经销、直营、电商、直供营收分别同比-8.1%、+10.2%、-1.1%、-22.6%。在渠道端，公司持续优化结构、强化线上线下联动，推进门店形象业态焕新，加强标准化服务能力建设同时积极拓展家装、电器等跨界流量入口，截止25 年门店数达5200 余家；直营渠道重点布局北上广深等核心城市截止25年智慧睡眠直营门店38 家；出海方面，公司完成印尼基地的收购和越南基地的自建，稳步构建海外供应链体系。

    　　25 年毛利率提升亮眼，战略性投入导致期间费率有增长。1）毛利率：

    　　25 年公司实现毛利率51.3%，同比+1.3pct，其中床垫、床架毛利率分别同比+0.86pct、2.46 pct，公司聚焦精益供应链协同，实施多个项目的协同降本，毛利率稳步提升。26 年Q1 公司毛利率为51.3%，同比-0.56pct。2）期间费用：25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.7pct、+0.7pct、+0.6pct、+0.7pct，其中销售费用率提升较大，因公司为深化品牌建设、匹配AI 及出海长期战略发展规划，加大广告及业务推广领域的战略性投入；管理费用亦因保障海外业务合规运营与全球化管理效率引进核心管理人员导致费率提升。3）净利率：25 年公司归母净利率10.3%，同比-3.5pct，26Q1归母净利率7.5%同比-3.1pct，主要为期间费用延续增长所致。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.6 亿元、6.1 亿元、6.6 亿元（上期预测26-27 年分别为7.7 亿元、8.3 亿元，考虑最新季报公司费用率提升较多调整上期预测），增速分别为+4.1%、+8.7%、+9.7%，目前股价对应26 年PE 为19X，公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价，深化AI+出海战略，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险