事件：公司发布2025年报&2026一季报。25 全年实现收入52.27 亿元（同比-6.7%），归母净利润5.36 亿元（同比-30.2%）；25Q4 实现收入14.66 亿元（同比-15.0%），归母净利润0.69 亿元（同比-72.0%）；26Q1 实现收入11.87 亿元（同比+5.9%），归母净利润0.88 亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润0.75 亿元（同比-37.2%）。

    　　点评：面临终端需求疲软，公司凭借强劲品牌优势，以及产品智能化升级，收入仍实现平稳增长；利润方面，毛利率整体保持平稳，表现利润下滑主要系销售费用阶段性高增（官宣易烊千玺代言），后续盈利能力有望逐季修复。

    　　基本盘稳固，智能品类贡献增量。25 年公司床垫/床架/沙发/床品收入分别为26.39/15.66/3.44/2.47 亿元（同比分别-1.5%/-6.0%/-20.4%/-18.9%）。公司秉承“让人们睡得更好”的企业使命，专注于人体健康睡眠研究，核心品类床垫表现稳健，我们预计伴随品牌势能增强，26Q1 同比增长表现优异。

    　　此外，2025 年为AI 战略大力发展元年，公司聚焦用户睡眠痛点，通过AI技术赋能产品创新，并与华为签署鸿蒙智选战略合作协议，全年AI 产品营业收入2.55 亿（同比+127.68%），我们预计26Q1 高增有望维系。

    　　加速品牌出海，全球影响力持续提升。25 年公司针对美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场持续优化终端运营体系与门店质量，确立东南亚与中东为品牌出海的新达战略中心。针对新兴市场，先后完成与海外当地领军企业的战略合作，有效布局本土渠道，并将中国智造与 AI 睡眠科技融入当地市场，在核心区域布置品牌旗舰店及高端商场形象店。此外，跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化、爆款产品为牵引抢占市场份额。全年境外收入实现2.6 亿元（同比+67.4%），我们预计26Q1 延续高增，未来有望成为成长新动能。

    　　毛利率平稳，短期费用增长。26Q1 公司毛利率为51.28%（同比-0.6pct），净利率为7.45%（同比-3.1pctt）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为43.17%（ 同比+6.1pct ）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为31.08%/4.52%/7.07%/0.49%（同比分别+5.5/+0.6/-0.2/+0.2pct）。

    　　现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为0.16 亿元（同比+0.8亿元）； 存货/ 应收/ 应付周转天数分别为46.8/8.3/52.0 天（ 同比+8.4/+2.7/-14.2 天）。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.6、6.2、6.8 亿元，对应PE 估值分别为18.6X、16.9X、15.4X。

    　　风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动