事件描述

    　　公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润37.61/4.67/3.66 亿元，同比-3%/-11%/-25%；2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.84/1.09/0.81 亿元，同比+3%/-27%/-37%。

    　　事件评论

    　　单Q3 收入同比增长3%，核心驱动为床类产品。公司前三季度收入同比下降3%，单Q3同比增长3%，增速环比H1 有所改善，核心驱动为床相关的品类，床垫和床均有增长，其中床垫趋势更优，而沙发和床品等估计有所下降。分渠道看，估计电商的贡献显著，今年加速布局海外，海外业务也有增量贡献。

    　　毛利率持续改善，加大战略性投入影响了净利率表现。Q3 毛利率同比+3.3pcts，归母净利率/ 扣非净利率同比-3.4/-4.0pcts ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+7.0/-0.7/+0.5/+0.7pcts；Q3 毛利率提升与产品结构改善和内部降本有关，估计趋势延续H1 表现（2025H1 床垫/床架毛利率同比+1.8/+1.6pcts），销售费用率同比提升较多，主因公司加大了战略投入，包含品牌、AI 床垫以及国际化等方向。

    　　公司多年聚焦睡眠场景，产品和品牌均具备优势。1）产品端，公司不断强化产品套系化销售、爆款开发、SPU 精减、智能科技发展，推动提升成单率和高端产品销售占比；2）渠道端梳理优化门店系列，2025H1 专卖店数净减少约100 家至5300 家；3）品牌端持续强化品牌建设，通过金管家服务体系建设积累老客资源，培育转介绍的业务潜力，2024年公司会员系统新增注册量148.37 万人至314.27 万人，截至2025H1，会员注册总量已超392 万。

    　　战略趋势上，AI 床垫和全球化是重点。1）AI 床垫：2025 年为公司AI 战略深耕之年，公司加速打造差异化大单品实现快速放量，H1 公司AI 产品收入1.21 亿元，同比超三倍增长。今年3 月推出的T11+系列新品，搭载前沿智能睡眠技术；今年公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，已于9 月底推出了鸿蒙智选慕思智能床，标准款/Pro 款售价分别为8999/16999 元，进一步提升了智能床的性价比。渠道策略上，今年公司拟新开开设直营AI 产品专卖店，加快提升消费者的产品认知与市场接受度，并推动AI 床垫在存量门店中的渗透，同时叠加渠道返点补贴等支持政策。2）全球化：跨境电商与线下品牌拓展并进，同时在收购新加坡床垫品牌Maxcoil 及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速，后续整体有望延续较优增势（2025H1 境外收入同增74%）。

    　　看好公司品牌势能与AI 床垫产品的差异化竞争优势，当前处于战略投入期。预计公司2025-2027 年公司归母净利润为6.8/7.2/8.0 亿元，对应PE 17/16/14x。公司2024 年分红比例达到90%，预计今年有望维持较高分红水平，若按照2024 年分红比例计算，对应股息率为5.2%。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期；

    　　2、家居国补显效低于预期；

    　　3、公司渠道拓展及运营不及预期。