公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入12.49 亿元（同比-11.2%），归母净利润1.49 亿元（同比-8.3%），扣非归母净利润1.29 亿元（同比-17.1%），Q3 收入&利润承压，Q4 以旧换新有望带动回暖。

    　　线下渠道持续优化，电商渠道快速增长。截至24Q2 末公司开拓线下专卖店5700+家，持续优化渠道结构，覆盖主要KA 卖场且占据有利位置，并在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店。

    　　公司善于进行全渠道、立体式、话题性、高频的精准广告投放，结合产品的套系化与智能化、存量用户价值挖掘，成功打造360°金管家服务，提供套床深度护理除尘除螨、皮床保养、拆洗拆装等专业增值服务，不断优化会员管理系统，有效促成口碑老客户裂变，提高复购及转介绍率，24H1金管家服务覆盖率达85.85%（同比+1.2%）；增值服务户数累计41.2 万户（同比+11.4%）；新增注册会员61.53 万人（同比+119.8%），会员系统启动以来累计会员数达230.4 万人；月均会员活跃度70 余万人（同比+91.7%）。

    　　以旧换新拉动回暖，积极推动参与提升。公司前瞻布局以旧换新，24 年4月启动“慕思焕新季”床垫以旧换新活动，推出高性价比新品&新服务，并提供“以旧换新补贴券”等；8 月V6 大家居启动全民普惠计划，对全品类产品进行更新迭代，并联合国际知名设计大师共同打造具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求；此外，公司提供一站式以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫。针对本轮国补，我们预计公司全国线下经销商参与度正逐步提升，当前电商平台可享受补贴、且补贴覆盖单品逐步丰富，跨省补贴稳步推进申请。

    　　盈利能力逆势稳定，营运能力稳步优化。24Q3 公司毛利率为49.9%（同比-1.1pct），归母净利率 11.9%（（ 同比+0.4pct），销售/管理/研发费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%（同比-4.2pct/+1.4pct/基本持平），费用投放稳步优化。24Q3 公司经营性现金流净额为1.83 亿元（同比+0.1 亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为35/3/57 天（同比-4/-5/-25 天），营运能力优化。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.9 亿、8.6 亿、9.5 亿，对应PE 分别为19X/18X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。