投资要点

    　　事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营收64.74亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46 亿元，同比-31.43%。2026Q1 公司实现营收9.78 亿元，同比-6.86%；归母净利润-0.64 亿元。2025 年报拟每 10 股派发现金红利 0.40 元（含税）。

    　　行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025 年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠道分别实现营收约26.03/12.95/11.03/12.82 亿元，同比分别约+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器2025 年销售数量124.81 万台，同比+4.92%，收入14.71 亿元，同比-3.45%。

    　　产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。

    　　2025 年公司主营业务毛利率为25.52%，同比+0.73pct ，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025年公司期间费用率同比增加了0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。

    　　经营活动现金净流量同比下滑。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为0.31 亿元，2024 年同期为5.14 亿元，主要系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1 公司经营性净现金流净额-4.4 亿元，上年同期为-6.83 亿元，同比改善主要系付现比的下降。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71 亿元（2026-2027 年前值为3.08/3.63 亿元），对应PE 分别为35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。