事件：2024H1 营收30.88 亿元同降10.07%；归母净利润0.38 亿元同降77.82%。

    　　Q2 营收19.53 亿元同降15.96%；归母净利润1.28 亿元同降23.69%。

    　　各产品及渠道需求波动，影响Q2 收入：公司Q2 实现收入同降15.96%主要系房地产市场持续调整以及消费预期转弱，公司产品价格有所下降。分业务，2024H1 卫生陶瓷收入15.70 亿元同降6.08%，其中智能坐便器收入6.35亿元同降7.66%，但销量实现2.55%的增长，主要系价格较低的轻智能产品推广。龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入8.33/3.34/1.51/1.32亿元，分别同降12.13%/0.17%/14.15%/37.44%。分渠道，经销/直销收入26.80/3.78 亿元同比-9.69%/-15.88%。其中，零售收入12.50 亿元同降6.33%，公司持续开拓下沉市场，截至2024H1 终端门店网点合计1.96 万家，增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店；电商收入6.25 亿元同降12.64%，公司将加强抖音等新兴渠道布局以推广高端产品；家装收入4.79 亿元同降5.96%。

    　　需求下行价格承压，H1 利润率同降：2024H1 毛利率27.03%同降2.41pct，主要系行业竞争激烈下公司产品价格承压，但Q2 毛利率28.56%环增4.17pct，主要系降本增效持续推进。上半年期间费用率24.94%同增2.92pct，其中销售/管理/研发费用率分别为7.60%/11.22%/5.48%，同比-0.89pct/+2.02pct/+1.11pct，管理及研发费用增加主要系职工薪酬、折旧摊销增加。行业需求下行、价格波动下，2024H1 归母净利率同降3.76pct 至1.23%，单Q2 归母净利率同降0.67pct至6.57%。2024H1 经营现金流净流出5.91 亿元同比多流出7.70 亿元：收现比104.2%同降5.1pct，付现比115.0%同增13.1pct。

    　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为1.71/2.71/4.38 亿元，同比增速-59.8%/+58.8%/+61.5%，对应EPS 分别为0.18/0.28/0.45 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别36.9x/23.3x/14.4x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致销售不及预期；渠道开拓不及预期。