本报告导读：

    　　公司营收维持增长，智能座便器、电商和家装渠道增长显著，受行业价格竞争影响，盈利短期承压。预计伴随产品结构改善和旧款逐步去库，盈利能力有望修复。

    　　投资要点：

    　　结论：公司营 收持续增长，利润短期承压，下调2024-2025 年EPS预测为0.51/0.59 元（原0.89/1.00 元），新增2026 年EPS 预测为0.68元，考虑公司盈利有望逐步修复，参考可比公司给予20XPE，对应下调目标价至10.20 元（原25.92 元），维持“增持”评级。

    　　事件：公司2023 年实现收入76.48 亿元/+1.79%，归母净利润4.25 亿元/-28.43%，其中2023Q4 实现收入23.68 亿元/+5.41%，归母净利润1.37 亿元/-19.61%，2024Q1 实现收入11.35 亿元/+2.26%，归母净利润-0.90 亿元（2023Q1 为0.03 亿元）。电商及家装渠道增速亮眼，2023年电商营收3.54 亿元/+30.85%，家装营收2.92 亿元/+20.54%。

    　　行业价格竞争压制盈利，伴随旧品去库存有望边际好转。公司2023年及2024Q1 利润承压，主要系行业价格竞争导致产品均价下滑，且受到一定新品投放和库存去化节奏影响，2024Q1 部分经销商因消化老品库存而减少提货，预计4 月全方位上新后业绩有望回暖。

    　　产品两端发力，渠道深入下沉，出海有望打开新增量。1）产品：预计在维持毛利率的前提下，通过开发性价比产品抢占市场，同时推出功能更加丰富的产品强化高端布局。2）渠道：电商Q2 起预计伴随新品推出逐步修复，线下加大门店铺设和渠道下沉。3）出海：由代工转向自主品牌，目前已在海外开设多家门店，通过布局展厅扩大品牌影响力，有望成为业绩新增长点。

    　　风险提示：行业价格竞争加剧；高价格新品市场接受度较低。