事件描述

    　　公司23 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润52.80/2.87/2.61 亿元，同比+0.2%/-32%/-33%；23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润18.46/1.16/1.12 亿元，同降6%/37%/35%。

    　　事件评论

    　　Q3 收入在可比的发货口径下预计同比持平左右。Q3 表观收入口径同降6%，与收入确认时点调整有关，公司自7 月1 日起对大多数产品（除瓷砖外）由经销商到库提货调整为由公司统一配送至经销商仓库，导致收入延后确认，与此同步变动的是发出商品增加，体现在存货同比和环比均出现增长，同比+9%，环比+28%。按Q3 末以成本计价的发出商品金额增加约 0.77 亿元及整体毛利率推算，预计还原该口径调整的影响后整体收入同比在持平左右，且从季度内趋势看，在7 月收入有所下滑后，8-9 月开始恢复并实现增长。

    　　分渠道看，预计较具潜力的电商渠道于Q3 表现较优。

    　　Q3 智能化趋势延续。预计Q3 智能坐便器品类表现具备相对韧性，其中销量实现增长，均价同比有所下降，或与业内价格战加剧及弱消费环境下均价较低的轻智能产品占比提升有关，不过环比看均价整体相对稳定，且全智能及轻智能产品均价环比均有所上升，体现公司在产品结构和价格政策优化方面取得一定成效。

    　　Q3 竞争加剧下盈利有所承压，自产降本及结构优化延续。23Q3 毛利率同降3.2pcts，或主要与业内竞争同比加剧有关，亦有Q3 收入确认准则调整的影响。不过Q3 毛利率环比降幅有所收窄，推测与公司推新、内部通过提高自产比率等举措持续降本提效有关。Q3销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-1.2/+1.4/+0.2/-0.5pcts ， 归母/ 扣非净利率同降3.1/2.8pcts。

    　　Q3 收款管理强化推动收现比改善。Q3 收现比同比改善5.1pcts 至117%，与公司强化收款管理有关。

    　　持续看好公司在智能赛道的竞争优势，卫浴空间套系化打开成长空间。公司积极推动全卫智能化（智能马桶、恒温花洒和浴室镜/柜等），预期中期维度下智能产品收入占比可达50%+；同时推动卫浴产品套系化销售，今年套餐式营销发力；继续开展全渠道营销，重点做新渠道招商及渠道下沉，电商占比提升、尝试线上线下联动销售。公司持续通过收缩SKU 数、提高自产比例和自动化生产水平等举措降本增效，今年前三季度已取得一定成效，后续叠加智能产品占比提升，长期来看有望推升盈利水平。预计公司23-25 年归母净利润为5.0/5.7/6.6 亿元，对应PE 24/21/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、智能产品竞争持续加剧；

    　　3、公司渠道拓展低于预期。