事件：箭牌家居发布 2023 年三季报。公司23Q1-3 实现营业收入52.80 亿元，同比增长0.25%；归母净利润2.87 亿元，同比下降-31.99%；扣非后归母净利润2.61 亿元，同比下降32.83%。其中23Q3 公司实现营业收入18.46 亿元，同比下降5.81%；归母净利润1.16 亿元，同比下降36.86%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比下降35.39%。

    　　加码布局轻智能化，电商渠道引领增长

    　　分渠道看，我们分析短期内公司受运输模式变更影响，虽多渠道业绩承压，但电商渠道有望引领增长。1）零售：持续推动下沉渠道建设，同时注重专卖店优化（产品优化+店态升级），我们预计店效和客单价优化结果有望在23Q4 显现；2）电商：深耕天猫、京东、抖音等线上品牌，并积极开展新零售模式；3）工程：注重多元化客户结构开发，拓展教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务。

    　　加码布局轻智能化，持续推进成本优化。公司持续推进智能化战略发展，进一步布局轻智能化马桶产品，不断拓宽轻智能马桶价格带，并增加全功能高端系列布局，逐步优化产品结构。并且公司加大降本增效力度以对冲价格波动，持续提升自动化生产水平，并持续推动零部件外购转自产，成本优化持续落地。

    　　毛利率逐渐企稳，降本增效成果显著

    　　毛利率方面，23Q1-3 公司综合毛利率为29.41% ， 同比下降4.57pct，23Q3 综合毛利率为29.36%，同比下降3.17pct，环比上升0.40pct。我们分析毛利率同比下降主要系受今年促销策略及轻智能产品占比逐渐提升影响，但短期毛利率已逐渐企稳。

    　　期间费用率方面，23Q1-3 公司期间费用率为22.02%，同比下降1.39pct，公司今年降本增效成果显著。23Q3 公司期间费用率为22.03%，同比下降0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/8.97%/4.81%/-0.10% ， 同比分别-1.23/+1.43/+0.23/-0.46pct。

    　　投资建议：箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确。伴随疫后消费逐步复苏、线下客流恢复，业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2023-2025年营业收入为76.39、87.33、97.94 亿元，同比增长1.67%、14.32%、12.15%；归母净利润为5.21、6.45、7.59 亿元，同比增长-12.12%、23.75%、17.69%，对应PE 分别为23.4x、18.9x、16.1x，给予23年32.6xPE，目标价17.50 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险。