事件：2023Q1-3 公司实现营业收入52.80 亿元，同比+0.25%；归母净利润2.87亿元，同比-31.99%；扣非归母净利润2.61 亿元，同比-32.83%。单季度来看，2023Q3 公司实现单季度营收18.46 亿元，同比-5.81%；归母净利润1.16 亿元，同比-36.85%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比-35.39%。

    　　运输模式切换叠加产品结构调整，Q3 业绩短暂承压：收入端，2023Q1-Q3 单季度收入增速分别为-1.67%/6.69%/-5.81%，Q3 收入增速环比下行主要系地产波动行业需求持续疲软，Q3 收入同降主要系公司2023 年7 月1 日起运输模式改变，由经销商到公司仓库自行提货变更为公司安排运输送到经销商仓库，商品控制权转移的节点由公司仓库出库确认延至送达经销商仓库签收后确认，因此收入延迟确认。利润端，2023Q1-Q3 单季度毛利率分别为30.44%/28.96%/29.36%，单Q3 毛利率同比-3.17pct 主要系产品结构改变。费用端，2023Q1-3 期间费用率22.02%同降1.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/9.12%/4.52%/-0.06%，分别同比变动-1.11pct/+0.01pct/+0.05pct/-0.34pct；资产及信用减值损失0.26 亿元，资产及信用减值损失率0.49%同降0.68pct。运输模式及产品结构调整下，公司Q1-3 实现归母净利率5.44%同降2.58pct，单Q3 归母净利率6.29%同降3.09pct。

    　　行业需求较弱，Q3 经营现金流同降：2023Q1-3 公司经营活动现金流净额4.72 亿元，同比增加6.35 亿元，单Q3 经营现金流净额2.92 亿元，同降38.48%，主要系需求较弱以及产品结构调整带动均价下行。公司2023Q1-3 收现比111.8%同比+5.8pct；付现比99.0%同比-12.5pct。截至Q3 末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款及合同负债为4.32/15.79/23.84/3.63 亿元， 较年初分别变动+1.71%/+14.53%/-12.78%/+36.06%。

    　　积极调整销售策略，把握市场变化趋势：公司在产品端、渠道端共同发力，积极改变销售策略。产品方面，公司深度挖掘消费者需求，轻智能产品占比在H1 有所提升，后续看，公司也将持续推动产品研发，在进一步拓展轻智能马桶的价格带的基础上，增加全功能高端产品布局，推动智能马桶均价稳定。渠道方面，公司一方面加大社区门店等下沉渠道的开发，使得产品能更快触达消费者，另一方面自建电商运营团队并加大新兴渠道的布局和投入力度，另外公司积极拓展家装渠道，与头部家装公司达成战略合作，把握渠道流量变化趋势。

    　　投资建议：伴随着国家稳定房地产市场的各项政策落地实施，后端装修市场需求有望逐步复苏，叠加公司渠道建设日趋完善、智能家居产品线更加丰富、销售策略积极调整，公司的收入及业绩有望恢复较快增长。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为4.56/5.73/7.07 亿元，同比增速-23.03%/25.57%/23.42%，对应EPS 分别为0.47/0.59/0.73 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别27.38x/21.80x/17.66x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致终端销售不及预期；渠道开拓不及预期。