事件：

    　　10 月27 日，箭牌家居发布2023 年三季度公告：2023Q1-3，公司实现营业收入52.80 亿元/同比+0.25%，归母净利润2.87 亿元/同比-31.99%，扣非归母净利润2.61 亿元/同比-32.83%。2023Q3，公司实现营业收入18.46 亿元/同比-5.81%，归母净利润1.16 亿元/同比-36.85%，扣非归母净利润1.12 亿元/同比-35.39%。

    　　投资要点：

    　　运输模式切换致收入确认延后，Q3 有所承压。2023Q3 营业收入同比下降主要系运输模式切换所致，以成本计价的商品收入确认相应延后。分月度看，7 月收入同比下滑，8、9 月开始恢复并实现增长。

    　　精细化零售渠道管理，稳步推进下沉渠道建设。公司持续加强对零售渠道的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率，优化门店布局提升店效，促进零售渠道的增长；稳步推进下沉渠道建设，为未来营收增长做铺垫。

    　　产品结构优化叠加自产降本举措，毛利率环比改善。2023Q3，公司毛利率为29.36%/同比-3.17pct/环比+0.40pct。公司对部分产品促销政策进行调整，优化产品结构，有效精简 SKU，各品类毛利率环比均有所改善；公司持续推进降本工作，落实智能盖板及组件、龙头五金外购转自产工作，自产率持续提升，推动降本增效成果显现。

    　　期间费用率稳定。2023Q3，公司期间费用率为22.03%/同比-0.03pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.35%/8.97%/4.81%/-0.10% ， 同比分别-1.23/+1.43/+0.23/-0.46pct。

    　　盈利预测和投资评级：公司打造轻智能、全智能马桶，核心品类矩阵完善，积极培育智能花洒、智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售，掘金智能家居低渗透蓝海，培育业绩持续增长动能。考虑到公司仍受房地产景气度影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入80.50/91.02/103.49 亿元，归母净利润5.20/6.00/7.20 亿元，对应24/21/17 xPE。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；原材料价格波动；智能产品品类拓展不及预期。