事件：公司发布23 年三季度报，23 年前三季度实现营收52.80 亿元，同比+0.25%；归母净利润2.87 亿元，同比-31.99%。

    点评：运输模式切换导致Q3 收入短期承压；降本增效持续推进，毛利率环比改善。23Q3 公司实现营收18.46 亿元，同比-5.81%，主要是由于运输模式切换导致短期的收入确认节点错位；毛利率29.36%，同比-3.17pct，环比+0.4pct，促销导致毛利率同比下降，但产品结构优化、提高自产率等降本工作持续推进，毛利率环比有所改善；归母净利润1.16 亿元，同比-36.85%，归母净利率6.29%，同比-3.09pct，环比-0.94pct。

    前三季度降本增效工作持续推进，效果突出，费用率显著下降。前三季度费用率来看，23 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.44%、9.12%、4.52%、-0.06%，同比-1.11、+0.01、+0.05、-0.34pct，其中销售费用绝对值和费用率都明显下降，主要是促销政策下经销商补贴费用减少所致，管理费用绝对值基本持平，收入规模增长摊薄费用率。

    展望未来，1）行业方面，智能卫浴赛道仍在成长期，短期行业竞争加剧影响利润率，长期行业集中、国产替代逻辑不变；2）公司方面，短期看后续运输模式切换影响将逐渐减弱，且进入双11、双12 大促期间，叠加去年Q4 基数低，今年Q4 有望实现较高业绩增速；中长期来看，公司为上市卫浴龙头企业，相比竞争对手在品牌、资金方面实力强劲，随着产品结构调整、自产率提高等降本措施持续推进，竞争优势将持续凸显。

    投资建议：短期盈利承压，但预计Q4 及明年有望好转。公司为国产卫浴龙头，在产品、品牌、渠道等方面布局完善，未来有望受益于行业集中、国产替代，我们预计23-25 年公司实现归母净利润5.25、6.10、7.13 亿元，对应EPS 0.54、0.63、0.73 元，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产复苏不及预期。