业绩符合市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现收入11.10 亿元，同比下降1.67%，归母净利润0.03 亿元，同比下降88.15%，扣非归母净利润亏损0.16 亿元，去年同期盈利0.12 亿元，业绩符合市场预期，我们预计随着公司智慧卫浴产品占比稳步提升以及降本增效持续推进，公司业绩有望从2Q23 开始恢复快速增长。

    　　发展趋势

    　　1、折扣加大拉低毛利率水平，关注后续盈利修复进展。公司1Q23 毛利率为30.44%，同比-5.47ppt，我们预计主要由于公司加大产品折扣力度。费用端来看，公司1Q23 期间费用率30.74%，同比-2.42ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为9.59%/21.13%/0.03%，同比-1.91ppt/-0.30ppt/-0.21ppt。综合影响下，1Q23 净利率为0.28%，同比-2.05ppt。

    　　2、电商平台销售额持续增长，智慧卫浴持续放量。公司1Q23 电商持续保持稳步增长，其中我们预计直营电商回暖更为明显，且智慧坐便器产品继续高增长。公司一方面纵向提升智慧坐便器和恒温花洒的使用体验，另一方面横向拓展智慧卫浴品类，浴室柜、浴室镜、龙头、淋浴房等品类的智能新品也将陆续上市，智慧家居产品收入占比将持续提升。同时公司与华为Harmony OS Connect、天猫精灵等平台达成合作，我们预计公司智慧家居场景有望进一步拓展。

    　　3、持续完善激励机制，充分调动经营活力。公司于2023 年4 月14 日公告拟向激励对象授予不超过600 万股限制性股票，占公司当前股本0.6214%，激励对象包括公司高管、中层管理人员和核心管理/技术人员，我们认为公司股权激励措施有利于吸引优秀人才，充分调动员工积极性，实现长远稳健发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年21/17 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价27 元，对应 2023/2024 年31/26 倍P/E，较当前股价有48%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产景气度下行超预期。