本报告导读：

    　　22Q4公司受疫情对发货及经销商动销的影响业绩短暂承压，全年智能产品营收占比提高。2023年预期终端需求恢复，公司有望通过家装合作和渠道下沉实现份额提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。由于疫情影响公司发货及经销商动销，小幅下调公司2023-2024 年、新增2025 年EPS 为0.76(-0.10)/0.89(-0.15)/1.00 元，维持目标价26.2 元，维持增持评级。

    　　事件：营收端承压，净利率回升。公司发布2022 年报，2022 年实现营收75.13 亿元（yoy -10.3%），归母净利润5.93 亿元（yoy +2.8%），全年营收端承压，净利率回升至7.9%（yoy +1.0pct）。

    　　22Q4 业绩短暂承压。22Q4 单季度实现营收22.47 亿元（yoy -18.5%），归母净利润1.70 亿元（yoy -32.6%），业绩短暂承压，营收端主要受疫情对公司发货及经销商动销的影响，同时公司主动给予经销商折扣让利，22Q4 毛利率环比下降2.3pcts 至30.2%，叠加停工损失等因素导致费用有所提高，公司22Q4 利润率环比下降1.8pcts 至7.6%。

    　　智能化趋势显著，渠道持续下沉。分产品看，公司多数品类收入下滑，智能产品收入下滑幅度更小，营收占比提升至25.1%，其中智能坐便器占比提升至18.5%，智能化趋势显著。分渠道看，同比增速层面家装>电商>零售>工程，其中家装渠道、直销电商渠道逆势增长，零售渠道受疫情冲击影响、工程渠道受地产销售波动影响下滑。终端网点数提升至13,378 家，公司开拓家装店及乡镇店以持续推进家装渠道及下沉市场渠道开拓。展望2023 年，预期终端需求恢复，智能产品增速更高，公司有望通过推进家装合作和渠道下沉实现份额提升。

    　　风险提示：地产客户流动性风险、主要品牌竞争加剧