2022 年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长，维持“买入”评级2022 年公司营收75.13 亿元（-10.27%），归母净利润5.93 亿元（+2.75%），产品量价提升及盈利能力改善，拉动利润端实现正增长。2022Q4 公司收入22.47 亿元（-18.50%），归母净利润1.70 亿元（-32.57%），Q4 收入及业绩降幅明显主要受疫情放开后感染扰动以及公司采取积极促销策略影响。下调盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.40/8.76/10.54 亿元（2023-2024年原值为8.25/10.39 亿元），对应 EPS 为0.77/0.91/1.09 元，当前股价对应PE27.1/22.9/19.0 倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。

    　　收入：各品类及渠道营收承压，智能产品收入占比持续提升分渠道看， 零售/ 工程/ 电商渠道收入为30.6/18.5/10.5 亿元， 同比-12.2%/-21.0%/-1.5%，公司重点发力渠道家装及直营电商增速亮眼，分别同增9.2%/ 10.3%至10.5/7.0 亿元。分产品看，各个品类收入因国内经济疲软叠加疫情影响同比下降，公司强势品类卫生陶瓷及五金龙头降幅低于平均。智能产品方面，2022 年实现收入18.88 亿元（-3.1%），占比同增1.84pct 至25.12%，其中主要产品智能坐便器收入13.89 亿元，占比同增1.73pct 至18.49%。

    　　盈利能力：产品结构优化拉高净利率水平，费用投入加大立足长期发展公司盈利能力因高毛利智能产品收入占比提升同比改善。毛利率方面，2022 年公司整体毛利率为32.85%，同增2.8pct，其中，智能化产品毛利率同增1.5pct至36.77%。费用率方面，公司期间费用率上升7.8pct 至为23.0%，主要系公司继续加大研发投入及人才引进投入， 研发及管理费用率分别同比提升1.1pct/2.2pct 至4.5%/8.7%。综合影响下，公司净利率同比提升1.0pct 至7.9%。

    　　未来展望：智能产品发展可期，全渠道拓展持续推进我们认为智能化产品品类不断扩张，产品力不断迭代加强为公司发展核心，渠道扩张则也是公司未来发展的主要驱动力之一，公司在三四线城市、县乡镇地区仍有较多销售空白，背靠大体量的经销商（1980 家）及终端门店数量（13378 家），看好中短期内公司下沉市场进一步打开。业绩层面看，产品结构持续优化，信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，公司盈利能力修复逻辑通顺。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。