本报告导读：

    　　公司作为国内卫浴洁具自主品牌领先企业，有望收获智能化、套系化、线上化三大趋势下的增长红利，增速将超市场预期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：目 标价26.2 元，首次覆盖予以增持评级。公司为国内自有品牌卫浴洁具领先公司，在行业智能化、套系化、线上化三大趋势下有望收获增长红利，预计公司 2022-2024 年EPS 0.66/0.86/1.04 元，综合两种估值方法，予以目标价26.2 元，首次覆盖予以增持评级。

    　　公司为自有品牌卫浴洁具领先公司，形成了多品类、多品牌布局。

    　　公司创立于1994 年，总部位于广东佛山。经过近20 年发展，公司产品涵盖卫生陶瓷（含坐便器等）、花洒龙头、浴室柜、瓷砖、浴缸、定制橱衣柜；形成了箭牌、法恩莎、安华三大品牌矩阵。公司在C端具有渠道优势，共有零售终端网点门店超12,000 家。根据测算，公司在卫浴板块出厂口径约850 亿的市场中占据约8.7%的份额。

    　　在智能化、套系化、线上化的三大趋势下，公司有望收获增长红利，增速将超预期。1）智能化趋势下，公司产品平均售价在提升。2021年公司智能马桶销售数量占坐便器（含蹲便器）数量比例约为15%，智能坐便器售价约为普通坐便器的4 倍，随着销售量占比提升，公司销售单价将不断提升。2）卫浴空间的销售取代单一产品的销售，公司卫浴空间全品类覆盖，配套率有提升空间。3）公司大力投入直营电商，电商有望延续高增，且电商盈利能力将提升。

    　　催化剂：智能坐便器等智能产品销售占比提升、配套率提升、直营电商持续高增

    　　风险提示：地产客户流动性风险、主要品牌竞争加剧