首次覆盖
投资亮点
首次覆盖箭牌家居(001322)给予跑赢行业评级,目标价20.00 元,目标价对应2023/2024 年分别23/20 倍市盈率。公司作为卫浴行业龙头企业,终端零售布局领先行业,同时B 端业务有序拓展,我们看好公司借助产品升级及渠道拓展实现市场份额加速提升。理由如下:
卫浴行业结构升级开拓新增长点,龙头整合稳步推进。据Euromonitor,2021 年我国卫浴市场规模321.9 亿元,2016-2021 年CAGR 为1.8% ,竞争格局较为分散,集中度较日本等成熟卫浴市场仍有较大提升空间。
同时智能卫浴产品渗透率持续提升,消费升级带动需求扩容,本土卫浴品牌借助电商渠道快速成长,我们预计有望实现弯道超车。
“品牌+产品+渠道+制造”四轮驱动,构筑竞争壁垒。1)三大品牌差异化布局:“箭牌”品牌知名度高,2021 年国内市占率近10%,同时通过“法恩莎”、“安华”定位不同消费人群,完善产品价格矩阵;2)产学研合作夯实技术优势:公司与著名高校科研机构密切合作,自研技术支持产品升级;3)终端渠道覆盖广阔:截至2021 年底,公司经销商/分销商数量分别达到1854/6609 家,终端门店网点合计1.21 万家,领先行业;4)产能布局全国化:公司现拥有八大生产基地,产能辐射华南、华东、华北重点销售区域,缩短物流半径,发挥规模效应,实现成本领先。
聚焦智能家居优化产品结构,渠道积极下沉推动持续成长。1)智能产品持续发力:2021 年公司智能坐便器产品实现营收约14 亿元,同比增长约40%,收入占比较2018 年提升5.2ppt,我们预计未来随着高毛利的智能产品占比持续提升,有望带动盈利能力继续上行;2)线上发力新零售,线下开拓下沉市场:公司电商持续保持快速增长,2021 年收入占比达18.3%,较2018 年提升11.1ppt;同时公司继续推进渠道下沉,不断开拓低线空白市场,加大覆盖力度。
我们与市场的最大不同?我们认为行业整合机遇利好头部品牌,公司有望凭借领先的渠道力、产品力与品牌力加速扩张市场份额。
潜在催化剂:智能家居产品打开市场,电商渠道快速放量。
盈利预测与估值
我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.71 元、0.86 元、1.00 元,CAGR为19%,当前股价对应2023/2024 年分别19/16 倍P/E,我们看好公司借助产能扩张、产品升级及渠道拓展打开业绩成长空间,首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价20.00 元,对应2023/2024 年分别23/20 倍P/E,有25%上行空间。
风险
市场竞争加剧,终端需求不及预期,原材料价格波动,经销商管理风险。