首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖箭牌家居（001322）给予跑赢行业评级，目标价20.00 元，目标价对应2023/2024 年分别23/20 倍市盈率。公司作为卫浴行业龙头企业，终端零售布局领先行业，同时B 端业务有序拓展，我们看好公司借助产品升级及渠道拓展实现市场份额加速提升。理由如下：

    　　卫浴行业结构升级开拓新增长点，龙头整合稳步推进。据Euromonitor，2021 年我国卫浴市场规模321.9 亿元，2016-2021 年CAGR 为1.8% ，竞争格局较为分散，集中度较日本等成熟卫浴市场仍有较大提升空间。

    　　同时智能卫浴产品渗透率持续提升，消费升级带动需求扩容，本土卫浴品牌借助电商渠道快速成长，我们预计有望实现弯道超车。

    　　“品牌+产品+渠道+制造”四轮驱动，构筑竞争壁垒。1）三大品牌差异化布局：“箭牌”品牌知名度高，2021 年国内市占率近10%，同时通过“法恩莎”、“安华”定位不同消费人群，完善产品价格矩阵；2）产学研合作夯实技术优势：公司与著名高校科研机构密切合作，自研技术支持产品升级；3）终端渠道覆盖广阔：截至2021 年底，公司经销商/分销商数量分别达到1854/6609 家，终端门店网点合计1.21 万家，领先行业；4）产能布局全国化：公司现拥有八大生产基地，产能辐射华南、华东、华北重点销售区域，缩短物流半径，发挥规模效应，实现成本领先。

    　　聚焦智能家居优化产品结构，渠道积极下沉推动持续成长。1）智能产品持续发力：2021 年公司智能坐便器产品实现营收约14 亿元，同比增长约40%，收入占比较2018 年提升5.2ppt，我们预计未来随着高毛利的智能产品占比持续提升，有望带动盈利能力继续上行；2）线上发力新零售，线下开拓下沉市场：公司电商持续保持快速增长，2021 年收入占比达18.3%，较2018 年提升11.1ppt；同时公司继续推进渠道下沉，不断开拓低线空白市场，加大覆盖力度。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为行业整合机遇利好头部品牌，公司有望凭借领先的渠道力、产品力与品牌力加速扩张市场份额。

    　　潜在催化剂：智能家居产品打开市场，电商渠道快速放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.71 元、0.86 元、1.00 元，CAGR为19%，当前股价对应2023/2024 年分别19/16 倍P/E，我们看好公司借助产能扩张、产品升级及渠道拓展打开业绩成长空间，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价20.00 元，对应2023/2024 年分别23/20 倍P/E，有25%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动，经销商管理风险。