国内陶瓷卫浴龙头，智能化扬帆起航。箭牌家居是陶瓷卫浴内资龙头品牌，公司致力于为消费者提供一站式家居解决方案，产品覆盖高卫生陶瓷、龙头五金以及浴室家具、瓷砖、柜体等配套品类。目前陶瓷卫浴进入稳步发展阶段，2020 年规模近2000 亿元，从终端市场来看2021 年科勒/TOTO/箭牌市占率分别为20.7%/13.0%/9.8%。内资品牌持续投入智能研发，以契合国内消费者对产品功能性及智能化不断提高的要求，国产品牌高端化趋势显著，行业集中度有望进一步向国内头部品牌集中。

    产品智能加码，品类配套提升，量价齐升可期。①产品智能化有望带动均价提升：公司深耕卫浴产品研发，先后推出多功能智能坐便器、美容浴室镜、健康检测智能马桶等产品，满足个性化消费者需求，提升附加价值。智能座便器收入占比从2018 年的11.5%提升到2021 年的20.2%，带动2019-2021 年坐便器均价从632 元涨价至689 元。未来随着卫浴产品功能持续开拓，公司高端产品占比将持续提升，有望带动公司产品均价上升。②从卫浴到全屋，提升各品类配套销量：公司通过提升同一场景下产品配套从而提高销量，现阶段聚焦卫浴空间，致力于提升卫浴产品配套率，2021 年淋浴花洒/浴室柜配套率分别为44.1%/22.9%。后续公司将持续推动柜体等全屋品类配套提升，为公司收入带来增量。

    全渠道布局，加大下沉力度。公司布局零售、家装、电商、工程等渠道，目前拥有超1.2 万家网点。线下端，公司将提高专卖店配套率和智能产品销售占比，提升客单价，同时通过社区店挖掘存量客户，并实现渠道下沉，扩大县级市场份额和社区旧改市场份额。线上端，公司于2018 年起前瞻性发展直营电商，契合家居建材主流消费群体年轻化趋势，2021 年直营电商收入占比上升至7.6%，未来电商渠道加码也将带动毛利率提升。

    融资端放开重启产业链需求，有望拉动行业估值修复：近期政策尤其是“三支箭”的陆续出台支持房企流动性复苏，大大拓宽融资渠道，缓解民企融资风险。政策落地有助于提振市场预期，打开产业链需求容量，头部供应链企业或率先受益，带动估值持续修复。陶瓷卫浴行业属于地产后周期，目前房地产融资端政策加速落地，宏观环境向好有望带动公司估值提升。

    盈利预测与投资建议：公司是陶瓷卫浴内资品牌龙头，短期关注融资端以及后续政策放开、产业链需求重启后的行业估值修复，中长期存在量价齐升趋势，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.87/8.42/10.58 亿元，同比增速19.0%/22.5%/25.7%，对应EPS 分别为0.71/0.87/1.10 元/股，最新收盘价对应PE 为22.8/18.6/14.8。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：相关政策落地不及预期；疫情反复导致终端销售不及预期；渠道开拓不及预期。