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箭牌家居(001322)机构评级研报股票分析报告

 
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箭牌家居(001322):卫浴陶瓷行业领军 开启智慧家居新征程

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2022-11-14  查股网机构评级研报

  陶瓷卫浴行业龙头,产品矩阵丰富

      公司是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一,经过多年发展已成为国内陶瓷卫浴头部企业,在国内市场拥有较高的市场占有率和良好的品牌美誉度。公司旗下“箭牌ARROW”“法恩莎 FAENZA”“安华ANNWA”品牌知名度较高,多次被评为中国十大卫浴品牌、十大瓷砖品牌,产品多次获国际奖项。

      核心业务增长强劲,运营及盈利能力稳步提升

      21 年营收83.73 亿元,同增28.78%,主要系疫情好转带动市场需求,以及直营电商渠道提升销量所致;21 年公司归母净利润5.77 亿元,同减1.93%。

      22Q1-3 公司营收52.67 亿元,同减6.23%;22Q1-3 归母净利润4.23 亿元,同增30.26%,主要系原材料价格整体平稳,前期提价后销售毛利率较高所致。

      分产品看,卫生陶瓷和龙头五金产品增长较快,浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜产品销售较为稳定。21 年卫生陶瓷销售收入37.34 亿元(占总44.83%),同增24.58%;21 年龙头五金产品销售收入22.51 亿元(占总27.02%),同增37.58%。

      分销售模式看,经销占比为主,直销高速增长。21 年经销收入为74.23 亿元(占总89.11%),同增21.41%,创近年新高;直销收入为9.07 亿元(占总10.89%),同增149.71%,呈逐年上升趋势。

      毛利率和归母净利率均同比增长,收入质量和盈利能力提升。22Q1-3 毛利率为33.98%,同增5.33pct,创近年新高,主要系战略定位的调整以及“产品智能化”和“生产智能化”的双智能战略,包括调整品牌定位,优化收入结构,改善产品生产成本所致;22Q1-3 归母净利率为8.02%,同增2.24pct。

      细分行业向好发展,集中度提升利好头部企业

      卫生洁具行业市场规模超2000 亿,产量呈现波动上升趋势。上游原材料供应稳定,下游受房地产周期影响。卫浴头部企业逐步开始横向整合,我国头部企业市场集中度提升。

      龙头五金行业发展稳健,市场规模稳步提升。龙头五金行业产品主要包括淋浴花洒、龙头、地漏、挂件等,市场规模逐年增长。卫浴五金行业加速整合,为迎合市场,各大生产厂商的产品逐渐由大众化、普遍化向风格化、个性化方向发展。

      瓷砖行业市场规模超3400 亿,2021 年中国陶瓷占世界消费总量、生产总量比例分别为45.4%、48.3%。陶瓷行业集中度提升明显,全国规模以上陶企数量已由2018 年的1265 家减少至2021 年的1048 家,2021 年主营业务收入3457.8 亿元,同增11.15%,市场份额逐步向头部集中。

      把握智能家居发展机遇,经销网络优势突出

      布局智能家居,提升产品附加值增厚利润。公司拟扩大智能坐便器、智能盖板、智能晾衣机等智能产品产能,把握智能家居快速发展的市场机遇;同时公司持续扩大智能龙头洁具等高附加值产品供给,优化公司产品结构,提升利润空间。

      公司经销网络覆盖广、数量多、下沉深,直营电商发展迅速。公司以经销模式为主,2021 年经销渠道收入占总89.1%;截至2021 年末,经销终端门店网点达1.21 万家;公司持续推行渠道下沉战略,透过强大经销网络覆盖,提升产品渗透力。

      自产+外协相结合,加速生产“智”造

      公司目前在国内佛山、肇庆、景德镇等地拥有8 个生产基地与2 个筹备中基地,满足各地经销需求,借助四通八达的完整物流体系,快速响应客户订单。

      提高生产自动化及智能化水平,实现降本增效。公司通过引进先进的生产制造设备及系统、优化生产工艺等方式,对现有生产线进行自动化升级及工艺改造,大幅提升公司生产的自动化和智能化水平,进而提升产品的生产效率及良品率,降低单位生产成本。

      首次覆盖,给予“买入”评级

      公司深耕卫生陶瓷领域,在家居行业产品线不断丰富,我们预计公司22-24年收入分别为103、128、160 亿元,归母净利分别为7.1、8.9、11.2 亿元,对应EPS 分别为0.74、0.92、1.16 元/股;据可比公司估值,同时考虑公司作为国内卫浴领军企业,具备估值优势及品牌溢价,我们给予公司23 年合理估值区间 19.6-22.0 倍PE,对应目标价格区间为18.0-20.2 元/股。

      风险提示:市场竞争加剧;房地产市场波动;原材料价格波动;产品销售季节性波动;技术和产品创新滞后;次新股股价波动;募投项目实施进度或收益不及预期等风险。

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