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箭牌家居(001322)机构评级研报股票分析报告

 
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箭牌家居(A21323):卫浴龙头新启航 打造智慧家居生活

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2022-07-27  查股网机构评级研报

卫浴&五金&瓷砖行业需求相对稳定,智能化产品加速放量。2013 年至2018年我国卫浴产品市场规模从850.00 亿元增长至1732.00 亿元,年复合增长率达15.30%;2014 年至2019 年,国内花洒行业市场规模约从34.15 亿元增长至58.50 亿元,年复合增长率达11.33%;2010 年至2017 年,瓷砖国内市场消费量逐渐增长,从69.70 亿平方米增长至88.10 亿平方米,年复合增长率达3.40%。卫浴行业中,智能化产品加速放量,其中智能马桶的渗透率从2012 年的0.04%提升至2020 年的2.29%,提升空间仍旧很大。

    箭牌家居深耕卫浴行业近30 年。公司专业从事陶瓷卫浴等全系列家居产品研发、生产、销售与服务,旗下拥有箭牌家居、法恩莎和安华三个品牌。公司2020 年实现营业收入65.02 亿元,YoY-2.34%;实现归母净利润5.86 亿元,YoY+5.80%;2021H1 实现营业收入33.36 亿元,实现归母净利润1.58 亿元。

    产品力:传统产品势头依旧,新产品快速放量。2018-2021H1,卫生陶瓷产品收入相对稳定,维持在30.00 亿元左右的水平,龙头五金产品的收入稳步增长,由2018 年的12.91 亿元增长至2020 年的16.36 亿元,年复合增长率达12.57%;此外,公司不断加大智能坐便器、智能恒温花洒、智能恒温龙头等智能产品的研发和推广,进一步加大抖音、VR 直播、小程序、猫宁、线下新零售体验馆等新兴推广渠道的投入力度,智能产品的收入快速增长。

    品牌力:先乘世博之船,又借冬奥之风。ARROW 箭牌连续两届世博会入驻中国馆,成为官方指定陶瓷洁具供应商,又在2022 年再次成为北京冬奥会和冬残奥会国家体育馆独家卫浴供应商。借助冬奥和世博的宣传影响力,公司积极开展营销推广与品牌建设,与天猫家装合作联动打响品牌知名度。2020、2021H1 公司分别投放销售费用近5.39 亿元、3.07 亿元,销售费用率分别达到8.29%、9.21%。

    渠道力:形成渠道护城河,工程&家装&电商持续发力。公司在20 多年的发展历程中,建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络,截至2021 年6月底,公司的经销商合计11491 家,分销商合计6440 家,终端门店网点合计2827 家,经销范围覆盖全国,渠道优势明显。公司进一步扩大工程和家装渠道的销售力度、挖掘客户潜力,工程和家装渠道的收入占比由2018 年的34.40%增长至2021H1 的38.20%,单客户平均贡献额由2018 年的261.37万元提升至2020 年的785.61 万元,年复合增长率高达73.37%,2021H1的单客户平均贡献额达到1139.48 万元,客户成长性带来的收入增长十分明显。此外,公司电商渠道发展迅速,公司电商收入由2018 年的4.92 亿元增长至2020 年的10.30 亿元,年复合增长率达44.68%,2021H1 公司电商收入达到5.90 亿元。

    毛利率显著提升,高端化&智能化产品布局显成效:公司整体毛利率从2018年的25.01%提升至2020 年的31.46%,主要得益于公司持续推进品牌升级深入中高端市场,同时不断加大智能坐便器、智能恒温花洒及智能恒温龙头等智能产品的研发和推广,使智能产品收入占比提升。

    风险提示:工程业务账期超预期,市场竞争持续加剧,下游需求不及预期。

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