1、卫生陶瓷头部企业，股改后引入深创投、美凯龙等实力投资者公司为国内卫生陶瓷头部企业，根据中国陶瓷家居网数据测算，2020年公司市占率达7.46%，位列国内卫浴市场国产品牌前列。目前公司产品涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品，产品线丰富。2019 年公司完成股改后，两次增资分别引入珠海岙恒（高瓴系）、深创投、红星美凯龙、居然之家等外部投资者，产业链伙伴入股公司有望在业务以及渠道方面实现进一步合作。截至2020 年，公司营收同比下滑2.3%至65.02 亿元，归母净利润同比增长5.8%至5.89 亿元。

    2、三大品牌差异化定位，超万家营销网点布局全国公司目前旗下拥有ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华三大品牌，每个品牌均有超过十五年的发展历史且市场定位不同，能够满足各类消费群体的需求。在齐头并进的多品牌战略下，公司建立了较高的知名度与美誉度，连续两届被指定为世博会中国馆陶瓷洁具供应商。在品牌深入人心同时，公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络，截至2020 年底，公司经销商合计1,746 家，分销商合计6,197 家，终端门店网点合计10,239 家，经销范围覆盖全国。公司目前以经销模式为主，周转速度较快，2020 年公司应收账款周转率达24.94，显著高于同业可比公司。

    3、致力打造领先智慧家居集团，“双智能化”显著改善毛利率公司于2018 年正式确立了“全球智慧生活大家”的品牌定位，以“产品智能化”和“生产智能化”的双智能战略为指引，不断优化产品结构，增加高附加值智能家居产品占比；同时引入智能化生产装备，减少人工同时提高良品率，进而降低产品生产成本。公司智能化战略效果显著，2019 年公司主营产品毛利率增长7.64pct 至32.09%，盈利能力大幅提升。2021 年10 月23 日，公司同华为完成签约仪式，未来二者将在全屋智能场景智能化领域展开合作，公司产品有望在鸿蒙生态下实现进一步拓展。

    4、拟IPO 募资18 亿元扩张智能产品及龙头五金产能公司拟通过IPO 募资18 亿元用于于智能家居产品产能技术改造项目、年产1000 万套水龙头300 万套花洒项目、智能家居研发检测中心技术改造项目、数智化升级技术改造项目、基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目。智能家居项目建设完成后公司智能座便器、智能盖板、智能晾衣机及感应器产品产能规模将有所增加，同时将降低现有电子产品外购比例，实现自主生产；龙头五金项目完成后，将大幅提升公司在龙头洁具方面的产品供应能力，突破现有产能瓶颈，降低外协以及OEM 比例，打破公司部分系列产品的采购依赖，进一步强化成本、质量及生产效率等方面的生产优势。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年营收为71.78、77.77、82.70 亿元，净利润为6.50、7.35、8.14 亿元，对应EPS 为0.75、0.76、0.84 元。公司战略定位清晰，产品结构逐步优化；但考虑到公司尚未上市交易，首次覆盖暂不评级。

    风险提示：1）新增产能难以消化；2）智能家居渗透率不及预期；3）竣工增速不及预期。