多利科技发布2023 年年度报告。公司2023 年实现营收39.1 亿元，同比+16.6%；实现归母净利润5.0 亿元，同比+11.2%。其中2023 年四季度实现营收11.7 亿元，同比+21.0%，环比+15.3%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-16.6%，环比-21.2%。

    公司2023 年净利率为12.7%，同比-0.6pct；毛利率为23.2%，同比-1.3pct。

    公司2023 年销售/管理/研发费用率分别为0.3%/2.6%/3.3%，分别同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根据公司2023 年年报，管理费用同比增加主要本期职工薪酬和办公费用增加，研发费用同比增加是由于滁州、常州增设研发基地。

    深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。公司为新能源汽车配套的零部件产品主要为冲压零部件、一体化压铸零部件和冲压模具。2023 年度，公司配套新能源汽车客户的销售收入占总营业收入的比例超过70%。根据公司招股说明书和2023 年年报，公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。

    我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。

    积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023 年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T 一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025 年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23 亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。根据公司2023年年报，“常州多利汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”也在建设中。

    盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26 年营收46/56/65 亿元，归母净利润6.1/7.3/8.3 亿元，EPS 为3.31/3.97/4.52 元，对应2024 年4 月24 日收盘价，分别为11/9/8 倍PE。参考可比公司，给予公司2024 年13-14 倍PE，对应合理价值区间为42.98-46.29 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。