多利科技发布2023 年中报。公司2023H1 实现营收17.3 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+34.6%。其中2023Q2 实现营收9.1 亿元，同比+40.6%，环比+9.9%；实现归母净利润1.4 亿元，同比+72.0%，环比+32.5%。

    　　盈利能力提升，费用率同比微增。公司2023H1 净利率为14.3%，同比+1.0pct；毛利率为24.7%，同比+1.1pct。根据多利科技2023 年中报，公司盈利能力提升主要得益于：（1）主要客户销量增长带来的规模效应；（2）公司持续优化工艺流程和自动化智能化程度，生产效率得以提升。公司2023H1 销售费用率为0.3%，同比持平；管理/研发费用率分别为2.8%/3.8%，同比分别增加0.5pct/0.3pct。根据公司2023 年中报，管理费用同比增加主要因为IPO中介机构服务费。

    　　深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。根据公司招股说明书和2022 年年报，公司自2019 年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。

    　　积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023 年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T 一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023/24/25 年营收40/48/60 亿元，归母净利润5.4/6.5/8.2 亿元，EPS 为2.93/3.52/4.48 元，对应2023 年9 月28 日收盘价，分别为18/15/12 倍PE。参考可比公司，给予公司2023 年20-25倍PE，对应合理价值区间为58.50-73.13 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。