本报告导读：

    　　公司发布25 年年报， Q4 一次性计提信用减值影响较大，分红积极回报股东。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司创新业务驱动转型，主动优化追求高质量增长。我们调整盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为8.0/9.1/10.6 亿元（26-27 年前值11.5/12.6 亿元），同比+57.4%/+14.2%/+16.1%。参考可比公司，给予26 年25xPE，目标价为28.3 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司2025 年实现营业收入144.73 亿元，同比-7.1%，归母净利润5.05 亿元，同比-39.4%；其中2025Q4 实现营业收入36.93 亿元，同比-12.0%，归母净利润0.03 亿元，同比-99.0%。公司拟25 年度每10 股派发现金红利6.0 元（含税），现金红利占归母的84%；加上中期分红全年累计分红占归母134%。

    　　创新显示引领增长，智能电视受到关税扰动。1）智能电视：25 年收入78.7 亿元，同比-17.4%，销售量同比-10.7%，毛利率+1.1pct。

    　　下滑主因美国关税扰动，客户下单趋于谨慎提货推迟。2）智能交互：

    　　25 年收入38.6 亿元，同比+3.4%，销售量同比+13.2%，毛利率-0.6pct，其中电子白板带动增长。3）创新显示：25 年收入20.0 亿元，同比+31.9%，销售量同比+38.2%，毛利率+4.4pct，主要得益于“KTC”“皓丽（Horion）”“FPD”三大自有品牌销量与销售额持续多年稳步增长，同时海外市场拓展成效显著。

    　　毛利率整体稳健，一次性计提信用减值影响较大。2025 年公司毛利率为13.9%，同比+1.2pct，净利率为3.5%，同比-1.8pct；其中2025Q4毛利率为16.8%，同比+5.2pct，净利率为0.1%，同比-6.4pct。公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.0%/4.2%/-1.0%，同比+0.7/-0.2/+0.0/-0.1pct；其中25Q4 季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/1.4%/4.0%/-0.4%，同比+1.8/-0.5/+0.1/+2.9pct。公司业绩下滑主因海外国家及地区地缘政治风险加剧，部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司据此计提信用减值损失约3.47亿元（相比同期多3.5 亿元），其中Q4 计提2.6 亿元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，海外政策变化风险。