核心观点
公司发布2024 年三季报，Q3 收入高增，业绩承压，主要系Q3各业务均实现增长，其中创新类显示和智能电视量额高增，智能交互平板需求迎来复苏，但是公司采取具有市场竞争力的价格策略，导致面板成本短期无法完全传导，同时加大品牌营销投放力度+汇兑收益减少导致费用率提升，因此净利润同比减少。随着成本传导顺利以及各业务持续增长，公司盈利水平有望改善。
事件
2024 年10 月28 日，康冠科技发布2024 年第三季度报告。
公司Q3 实现营业收入47.91 亿元（YOY+33.46%），归母净利润1.49 亿元（YOY-53.40%），净利率为3.12%（YOY-5.81pct）。
简评
一、收入分析：创新品类+电视高增，收入大幅增长1）智能交互显示：交互平板量额齐升，专业类显示承压。根据公司公告，Q3 智能交互显示产品营业收入同比下降8.04%，出货量同比下降29.25%，其中智能交互平板产品营业收入同比增长8.54%，出货量同比增长15.25%，而专业类显示产品收入和出货承压；表明教育和会议交互平板的需求逐步回升，同时公司通过产品创新、AI 赋能等持续抢占市占率，而商用显示产品当前需求仍然承压。
2）创新类显示：品类扩张迎来收获期，自有品牌维持高增。根据公司公告，Q3 创新类显示产品营业收入同比增长38.58%，出货量同比增长109.84%。公司布局电竞显示器、随心屏、运动镜、直播机、美妆镜、VR 眼镜、投影仪等产品，以电竞显示器为例，洛图科技数据显示Q3 中国电竞显示器线上市场销量达到156 万台，同比增长58%，销额为18 亿元，同比增长38%，公司自有品牌KTC 在Q3 首次成为电竞显示器线上零售市场榜首。
3）智能电视：海外需求强劲，电视代工订单增长。根据公司公告， 智能电视营业收入同比增长60.08%， 出货量同比增长42.29%。根据AVC Revo 数据，康冠Q3 出货2.9M，同比增长39.1%，各个地区均实现增长，主要的出货地区中东非同比增长21.1%，国内市场引入Philips 和Compal 订单，实现翻倍增长，北美市场引入中小型客户订单，进一步推动快速增长。
二、盈利分析：毛利率及费用率变化，盈利水平短期下滑1）毛利率、费用率：成本压力及结构变化导致毛利率下滑，汇兑收益短期影响费用率毛利方面，Q3 毛利率为12.21%，同比下降3.88pct，主要系：1）Q3 面板价格回落，但公司采取阶段性的具有市场竞争力的价格策略，导致成本传导出现滞后性；2）产品结构变化，高毛利率的交互平板占比下降，规模较小、毛利率较低的创新类显示占比提升。
费用方面，Q3 期间费用率同比提升0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.82/-0.12/-0.49/+0.69pct，主要系：1）加大品牌营销费用投放力度；2）Q3 汇兑损失接近6000 万元。
2）净利率：受毛利率下降及费用率提升影响，盈利能力短期受损Q3 净利率为3.12%，同比下降5.81pct，主要受毛利率下降及费用率提升影响。随着智能交互平板需求逐步复苏，创新类显示产品规模效应显现，以及成本传导能力恢复，同时叠加费用率回归正常水平，公司净利率水平有望平稳。
三、Q4 展望：智能交互平板需求有望持续复苏，面板成本传导有望推动利润率提升收入方面，海外智能交互平板增速有望持续回升，同时新兴市场的电视需求稳健，大屏化趋势明显，并且消费电子迎来旺季，公司Q4 收入增速有望维持甚至进一步提升。利润方面，Q3 面板价格下行，成本传导有望体现在Q4，叠加智能交互平板需求回暖，预计公司Q4 利润率有望稳定。
投资建议：自主品牌及创新品类收入规模快速增长，新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026 年公司实现归母净利润9.64/12.25/14.76 亿元，对应EPS 为1.40/1.78/2.15元，当前股价对应PE 为14.87/11.70/9.71 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2023 年全球电视出货量约1.95 亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示教育IFPD 出货量持续下滑，并且行业竞争逐渐加剧，市场可能产生量增额减的情况。
2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。
3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上。