核心观点

    公司是全球TV 及IFPD 代工龙头，2023 年IFPD 代工受高基数及行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑。公司发布新一轮股权激励，激励对象范围广，业绩考核目标稳，叠加行业需求回暖，预计2024 年智能电视及新兴品类维持高速增长，同时IFPD 业务将迎来拐点。

    事件

    2024 年4 月28 日，康冠科技发布2024 年第一季度报告。

    公司2024Q1 实现营业收入28.35 亿元（YOY+30.80%），归母净利润1.85 亿元（YOY-26.69%），净利率为6.54%（YOY-5.13pct）。

    简评

    一、收入分析：IFPD 迎来拐点，创新品类&电视贡献增长公司2024Q1 营收同比增长 6.68 亿元，增长比例为 30.80%，各业务均实现增长，其中智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售收入分别同比增长11.28%、114.62%、16.77%。从出货量来看，智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售数量合计增长21.59%，其中智能交互平板、专业类显示的出货量分别同比增长12.97%、4.53%（智能交互显示合计增长6.49%），创新类显示增长 258.32%，智能电视增长 11.81%。从出厂价来看，智能交互显示和智能电视的均价有所提升，主要受面板成本传导影响，而创新类显示的均价有所下滑，主要系公司继续采取以价换量的积极策略，同时多品类持续放量导致整体价格下降。

    展望今年，IFPD 行业将持续回暖，欧美市场出现更新换代需求，同时新兴市场将进一步拓展；创新类显示的品类和需求仍会继续扩张；体育赛事拉动电视需求，支撑Q2 代工业务增长。

    二、盈利分析：成本及业务结构调整，盈利水平阶段性承压2024Q1 毛利率为12.61%（YOY-6.46pct），主要系面板价格处于上升通道并在期末处于历史高位水平（2023Q4-2024Q1 平均上涨超过30%），产品销售定价具有一定的滞后性，成本上涨幅度高于销售价格的上涨幅度，同时创新类显示产品收入占比提升，产品结构有所调整，影响整体毛利率。

    2024Q1 期间费用率为9.28%（YOY-1.51pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/-0.36/-0.33/-1.75pct，主要系主要系加大力度进行品牌推广，同时汇兑收益增加。

    2024Q1 净利率为6.54%（YOY-5.13pct），主要受毛利率下降影响。

    展望今年，2024 年上半年面板价格供需仍偏紧，预计全年面板价格前高后低，2024 年成本端将维持稳定，公司加快创新类显示及自有品牌布局和建设，预计销售费用率有所上行，同时公司智能交互平板业务同环比明显改善，期待欧美市场需求恢复及新兴市场拓展加速，推动产品结构及利润率修复。

    投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026 年公司实现归母净利润13.53/16.22/18.53 亿元，对应EPS 为1.97/2.36/2.70 元，当前股价对应PE 为12.76/10.65/9.32 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2023 年全球电视出货量约1.95 亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示2023 年全球教育及会议IFPD 出货整体下滑，并且行业竞争逐渐加剧。

    2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年9 月相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024 年4 月共涨价72/73/53/42/19/12 美元。

    3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2 以上，跟去年同期相比处于较高水平。